经济景气好坏与财务杠杆操作ppt课件.ppt

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1、融資管理財務槓桿與公司價值資本結構1公司融資決策與效率資本市場財務槓桿與公司價值財務危機成本融資順位理論行為財務觀點大綱2欺騙投資者實證結果支持投資者不可能輕易被騙。減少成本或增加補貼某些融資方式在賦稅上具有優勢或帶有其他的補貼。創造新證券公司發現未滿意原有證券型態的顧客並發行新的證券，常可訂定有利的價格。然而在長期之下，此創造的價值會相對較小。融資決策可否創造價值？3會計選擇、財務選擇與市場效率如果市場是效率的，利用眾多會計方法的選擇空間，來增加財務報表上的盈餘，這麼做只是徒勞無功。股票分割及股票股利並無任何效果。時點決策如果市場具效率，證券價格就不會有偏差，因為效率隱

2、含股票會以其真實的價值進行交易，時點決策也就不重要了。投機及效率市場如果金融市場具效率，管理者不必浪費時間預測市場利率及外國貨幣的走勢，因報酬結果並不會較好。市場價格資訊研究發現被併銀行的股價在消息發佈當天平均上升23%。主併銀行股價在購併消息宣佈當天下跌5%。市場正在告訴你：購併對你的公司不利。效率市場對公司理財的意義4資本結構指的是公司使用負債和權益的比率。公司可以利用權益或者負債來融資，兩種融資方式各有優缺點。利用權益融資可以降低公司的財務風險，公司不易發生財務危機，但是權益資金的成本較高。公司使用負債融資的優點是資金成本較低，且利息費用是可抵稅的，讓負債資本有稅盾

3、效果，但負債比率太高，容易造成公司的財務危機。資本結構5我們定義公司的價值為負債以及權益的加總。公司的價值V=B+S如果公司管理者的目標是盡可能增加公司價值，則公司應該挑選一個可使圓餅最大的負債權益比，也就是總價值愈大愈好。利用圓餅圖來說明資本結構6為什麼股東關心公司價值最大化呢？他們應該關心如何使股東價值最大化。可以使股東利益最大化的債益比為何？使公司價值最大化的資本結構就是股東利益最大化的資本結構。資本結構的變化要有利於股東利益必須使公司價值增加。管理者應該選擇他們認為會使公司價值最大的資本結構，因為此資本結構也會為公司股東帶來最大的利益。公司價值最大化與股東利益最大

4、化7使公司價值最大的資本結構也會使股東財富最大。我們希望能決定最適資本結構，並為最適資本結構做準備。負債對每股盈餘及權益報酬率的影響使用「財務槓桿(FinancialLeverage)」對屬於股東的盈餘流量有兩項影響：在同一稅前息前盈餘(EBIT)水準下，使用負債會有較高的每股盈餘(EPS)。增加每股盈餘(EPS)的變異程度。財務槓桿與公司價值8EBIT-EPS分析的目的是要找出一個EBIT水準，在這個水準之下，公司是否有使用負債是不會對EPS有影響的。這一個EBIT是所謂「損益兩平EBIT(Break-EvenEBIT)」。如果公司的預計的EBIT可以超過損益兩平EBI

5、T，則表示公司使用負債是有利的，應使用負債。但當公司預計的EBIT是小於損益兩平EBIT時，公司使用負債是不利的，公司應不用負債。財務槓桿與公司價值EBIT-EPS分析9假設T公司目前的資本結構中沒有負債，且正考慮發行負債以買回公司部分權益。T公司的財務結構財務槓桿與公司價值EBIT-EPS分析釋例10目前資本結構下之每股盈餘因無利息費用，所以此盈餘也等於EBI。在外流通股數為400股。財務槓桿與公司價值EBIT-EPS分析釋例（續）11目標資本結構下之每股盈餘利息費用為400。在外流通股數為200股。財務槓桿與公司價值EBIT-EPS分析釋例（續）12財務槓桿與每股盈餘

6、13財務槓桿與ROE分配14負債是把兩面刃在M&M的假設下，當有公司稅存在時，因為「稅盾效果」，為達成公司價值極大化，公司應該100%使用負債。然而負債的使用也有成本，尤其是「破產成本」。破產成本的存在將有損於股東的價值。當存在「公司稅」及「破產成本」時，我們權衡負債所能帶來的稅盾及所能帶來的破產成本，可以找到一最適的負債水準。負債過多會帶來的危機－破產成本(BankruptcyCost)當使用負債時，須權衡正負效果，找到一最適的負債水準。因為當負債比例逐漸增加時，稅盾效果會隨著增加，但達到一定水準後，破產成本呈現大幅增長，將損及稅盾效果，使得公司價值開始下降。負債的權衡

7、15尋找最適的負債比例無公司稅的公司價值與負債比例關係負債比例公司價值16尋找最適的負債比例有公司稅的公司價值與負債比例關係負債比例公司價值17MM認為：槓桿愈高的公司價值愈高，但此理論沒有考慮到負債融資公司在現實環境中所面對的財務危機成本。公司藉由比較舉債所帶來的稅盾利益和財務危機成本，可以找到一個最理想的負債水準，決定最佳的公司資本結構。尋找最適的負債比例稅的影響和財務危機成本的整合18稅盾使負債公司的價值上升，財務危機成本使負債公司的價值下降，互相抵銷的兩個因素產生最理想的負債水準B*。尋找最適的負債比例稅的影響和財務危