第2章资本结构理论概述.doc

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1、第2章资本结构理论概述2.1相关概念的界定2.1.1资本结构资本结构(capitalstructure)是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。2.1.2负债资本与权益资本负债资本是指企业利用银行借款、发行债券等方式筹集的资本，代表了债权人对公司资产的债权，因而称为负债资本。负债资本是企业根据生产经营需要，从外部借入的资本，在债务期满后，这些资本便不再参加企业的生产经

2、营，退出企业：或者继续留存企业组成企业资本周转的一部分，但必须更改债权人或延长债务偿还期限。权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产经营过程中形成的留存收益所组成的资本。它代表了投资者对企业的所有权，因而又称为自由资本。任何企业的创立，按《企业法》和《公司法》规定，都必须筹集必要的资本金，这是权益资本的主体。企业开始经营以后，可以通过提取公积金、留存收益等方式不断扩大权益资本。2.1.3资本结构优化根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，

3、使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。2.2传统资本结构理论早期资本结构理论主要有三种观点，即净收益理论(thenetincomeapproach)、净经营收益理论(thenetoperatingincomeapproach)和介于两者之间的传统理论(thetraditionaltheory)。至于

4、早期资本结构理论的代表人物到底是谁，学术界还存在着争议。部分学者认为早期资本结构的代表人物是美国经济学家杜兰特(DavidDurand)，他于1952年在美国国家经济研究局召开的企业理财学研究会议上提交了一篇题为《企业负债与权益资金成本：计量趋势和问题》的论文，在文章中，他系统地总结了资本结构的三种理论：净收益理论、营业收益理论和折衷的传统理论。2.2.1净收益理论净收益理论提出三个基本假设：(1)没有企业税收；(2)债务资本成本比所有者权益资本成本低；(3)债务资本的使用不会改变投资者的风险观念。依据这三个基本假设，净收益

5、理论认为债务资本融资提高了企业的财务杠杆，会产生税盾效应。也就是说，企业资本结构中债务资本的比例越高，企业加权资本成本越低，企业的净收益或税后利润就越大，股东所持股票的价格就越高，从而企业价值就越大。2.2.2净经营收益理论净经营收益理论有以下五个基本假设：(1)不存在公司所得税；(2)债务资本成本是恒定的：(3)对于任何杠杆比率，企业的加权资本成本保持不变；(4)债务资金的使用会增加股权持有者的风险。为了补偿增加的风险，股权持有者将要求一个更高的投资回报率。因此，使用成本较低的债务资本的收益完全被权益资本成本的增加所抵消；

6、(5)市场运用一个综合的资本化比率对企业的净经营收益实施资本化。依据以上五个基本假设，该理论认为资本结构与企业价值无关，即企业债务与权益比率的任何变化都不会影响企业的价值及股东所持股票的市场价格。而决定企业价值的应该是其净经营收益。按照净经营收益理论，企业不存在最佳资本结构，那么筹资决策也就毫无意义。可见，净经营收益理论和净收益理论是完全相反的两种理论，而且，如果没有最佳资本结构的话，企业就没有必要研究资本结构问题。2.2.3传统理论传统理论是一种介于净收益理论和净经营收益理论之间的折中理论。它认为债务成本率、权益资本率和加

7、权平均资本成本率都不是固定不变的，均可能随着资本结构的变化而变动。传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升。但是，超过一定程度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升加快。加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。