资本结构理论

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1、高级财务理论专题授课人赵小克公司财务整体框架AswathDamodaran(2001)在其《应用公司理财》或《公司财务：理论与实践》一书中前后一贯的表述是：与资源分配有关的决策（投资决策）；与项目筹资有关的决策（资本结构决策）；与制定再投资或推出经营额度有关的决策（股利决策）。BrighamandEhrhardt(2005)在《财务管理：理论与实践》一书提出，大部分财务管理知识围绕三个问题展开：（1）一个特定公司的股票价值通过什么因素产生；（2）管理者如何选择增加公司价值的决策；（3）管理者如何保证公司在执行这些计划的时候不出现资

2、金匮乏？Ross(2002)等人在《公司理财基础》一书中认为，财务经理必须关注三类基本问题：（1）着眼于企业的长期投资（资本预算）；（2）着眼于企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式(资本结构)；（3）着眼于对客户收款和向供应商付款等日常活动的管理（营运资本管理）。Megginson(2002)现代财务理论的基本框架（1）完善资本市场下的储蓄和投资；（2）投资组合理论；（3）资本结构理论；（4）股利政策；（5）资本资产定价模型；（6）有效资本市场理论；（7）期权定价理论；（8）代理理论；（9）信号理论；（10）现代公司

3、控制论；（11）金融中介理论；（12）市场微观结构理论。公司资本结构理论、股利理论与股利政策业绩评价理论、财务风险预警、行为公司财务、公司治理中的财务问题等等。公司资本结构理论专题资本结构资本结构的概念企业各种资本的价值构成及其比例关系；广义：企业全部资本的价值构成及其比例关系，包括短期资本和长期资本；狭义：企业各种长期资本的价值构成及其比例关系，尤其指长期权益资本和债务资本的构成及其比例关系。资本结构的表示：负债比率最佳资本结构适度财务风险下，平均资本成本最低，企业利润最大或者企业价值最大辅助标准：A能筹集到的资金最充分B财务风

4、险较小C资金利用水平最高D资金弹性较好理想负债的一些基本标准投资报酬率大于负债利率目标销售量（额）大于临界销售量（额）A、经营利润足以弥补FC和I；B、每股收益最大（在同等风险下）在可以预见的将来，现金流量是充分的资本结构理论以1958年为时点划分为两个阶段净收入理论MM理论净营业收入理论传统理论其他权衡理论现代资本结构理论早期资本结构理论净收入理论公司总价值负债比率资本成本负债比率100%债务资本成本Kb股权资本成本KS加权平均资本成本Kw假设股权资本成本恒久大于债务资本成本100%公司总价值V随着负债比率的上升而不断增加V使用

5、债务能降低加权平均资本成本，100%负债时，加权平均资本成本也达到最低100%负债，公司价值最大，100%负债为最优资本结构净营业收入理论公司总价值负债比率资本成本负债比率100%债务资本成本Kb股权资本成本KS加权平均资本成本Kw公司价值等于企业净营业收入（EBIT）按照加权平均资本成本计算的总现值100%V使用债务能降低加权平均资本成本，但同时导致股权资本成本的提高，升降互抵，加权平均资本成本不变。公司价值与资本结构无关，不存在最佳资本结构传统理论资本成本负债比率债务资本成本Kb股权资本成本KS加权平均资本成本Kw超过一定负债

6、水平，低成本举债的好处被风险加大所导致的加权平均资本成本上升所抵消，公司价值也随之下降一定负债水平上使用债务能降低加权平均资本成本，增加公司价值最优资本结构加权平均资本成本由下降转为上升的负债水平，即为最佳资本结构MM理论(Modigliani&MillerTheory)1958年，米勒和莫迪格里尼的MM资本结构理论诞生，标志着现代资本结构理论的开始。MM的无公司所得税模型认为，在不考虑公司所得税的情况下，企业价值与资本结构无关。企业价值主要取决于投资创造的现金净流量以及为实现现金净流量而承担的风险，因此，资产负债率水平的高低，不

7、影响公司价值。而后，MM理论又加入了公司所得税，以及个人所得税因素，分别进行了拓展。1958.6，MM无公司税资本结构理论，亦称资本结构无关理论。1958莫迪格莱尼(FrancoModigliani)教授与米勒(MertonH.miller)教授的《资本成本、公司理财与投资理论》(Thecostofcapital,corporationfinanceandthetheoryofinvestment)1963.6有公司税资本结构理论。《公司所得税与资本成本》(corporationincometaxesandthecostofcap

8、ital)—考虑公司所得税对公司价值的影响1977.5米勒模型。米勒教授《债务与税》(debtsandtaxes)—考虑个人所得税无税MM理论基本假设1、公司在无税环境下运营；2、存在高度完善的资本市场。股票和债券在完全资本市场上交易意味着：（1）