银行业2020年一季报前瞻：以稳应变.docx

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1、▍投资策略：低估值夯实投资安全线。近期逆周期+激励相容的宏观政策发力，有望逐步改善“经济走弱+银行让利”的板块悲观情绪，当前银行股极低估值酝酿绝对收益资金的极佳配置机会。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价BVPS（元）PB简称（元）2019E2020E2021E2019E2020E2021E评级招商银行32.3022.8925.8129.151.411.251.11买入平安银行12.7414.07

2、15.4917.120.910.820.74增持常熟银行6.916.096.627.261.141.040.95增持兴业银行16.0323.3826.0528.940.690.620.55增持南京银行7.567.719.9211.120.980.760.68增持光大银行3.596.106.667.270.590.540.49增持杭州银行7.7910.3711.5212.860.750.680.61增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：（1）股价为2020年4月9日收盘价；（2）南京银行考虑定增摊薄影响目录量：一季度银行扩表乐观1价：一季度

3、息差表现或低于预期2非息：中收阶段性抑制，公允价值变动收益抵补3风险：信用成本总体稳定4盈利预测：平稳运行可期5投资观点：低估值夯实投资安全线6风险因素8插图目录图1：料一季度社融、M2增速表现乐观1图2：上市银行生息资产季度环比增速有望超高于年同期1图3：一季度新发放贷款利率加速下行2图4：一季度债券收益率下行明显2图5：上市银行单季净息差走势3图6：测算一季度3年久期国开债公允价值变动收益1.8%左右4图7：FVTPL占比高的银行，更受益于一季度公允价值变动收益4图8：上市银行单季度非息收入同比增速4图9：商业银行不良贷款率走势5图10：A股

4、上市银行单季信用成本测算5图11：老16家上市银行一季度盈利预测5表格目录表1：已披露年报银行的中间业务收入结构（2019N）3表2：部分上市银行一季度盈利预测6表3：上市银行盈利预测与估值对比7新冠疫情背景下，市场非常关注银行板块基本面情况变化，尤其是一季度的盈利表现。本篇报告从量、价、非息、风险四大盈利驱动要素出发，对上市银行一季度盈利进行拆解和预测。▍量：一季度银行扩表乐观从社融（对应银行资产端）和M2（对应银行负债端）增速即可反映：（1）社融增速持续走高。截至2月末，社融（新口径）增速已经连续7个月维持在10.7%，我们预计3月社融增速有

5、望提升至11%以上，或为2018年三季度以来的最高水平。社融（对应于银行资产端）的表现乐观，源于：①抗疫支持贷款的大量投放（截至3月22日，累计投放1.8万亿）以及基建类贷款的投放；根据国新办发布会，一季度银行业各项贷款新增近7万亿元，同比多增1.18万亿元；②地方债的提前发行（Wind统计口径下，19Q1/20Q1分别净增加1.23万亿/1.51万亿）；③资管新规过度期灵活处理下，表外资产降幅趋稳（2019/20年前两月委托+信托贷款分别-900亿/-490亿）。（2）M2增速或续创两年新高。2月M2增速8.8%，为2018年以来最高水平，预计

6、3月数据仍有望继续抬升。广义货币（对应于银行负债端）的表现乐观，源于：①社融增长积极带来的存款派生作用；②货币市场流动性宽松，部分未计入社融口径的同业业务规模扩张，亦带来存款派生。我们预计，20Q1上市银行1生息资产季度环比增速有望达到3.5%（2019同期增速为2.0%），对应同比增速在9.2%左右，为利息净收入增长奠定规模基础。图1：料一季度社融、M2增速表现乐观新口径社融同比增速M2同比增速14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%图2：上市银行生息资产季度环比增速有望超高于年同期2018年2019年202

7、0E3.54.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%Q1Q2Q3Q4资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：2018/19年一季度，上市银行IFRS准则的分批切换，拉低当季环比增速数据1本报告中上市银行数据为中信证券研究部银行研究团队覆盖的21家A股上市银行加权平均结果，包括5大行，8家股份制银行以及8家城商及农商行▍价：一季度息差表现或低于预期一季度，货币政策的边际宽松，预计使得银行资产收益率和负债付息率非对称下降，从而拉低息差表现：（1）资产端：利率、结构、监管因素叠加拖累。

8、①贷款：2月新发放一般贷款利率较12月下降25BPs至5.49%，主要反映LPR调降效果以及低利率抗疫贷款投放影响，此外，去年四季度以来