公司治理机制、替代效应与公司非效率投资——基于动态内生性的经验研究-论文.pdf

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1、畲磊舌旌学与研宓2014年第3期(总第155期)公司治理机制、替代效应与公司非效率投资基于动态内生性的经验研究石大林，侯兵，孙晨童(东北财经大学，辽宁大连116025)摘要：以上交所和深交所2002～2009年上市公司为样本，运用动态面板的svstemGMM~；计方法，同时考虑三种内生性，以动态性的视角研究公司治理机制与公司非效率投资跨时期的相互作用，得到以下结论：不仅当期公司治理机制对当期公司非效率投资有显著的影响，而且前期公司治理机制对当期公司非效率投资也有显著的影响，并且前期公司非效率投资对当期公司治理机制有显著的反馈效应，公司治理机制与公司非效率投资间存在动态内生性。此

2、外，公司的监督机制与激励机制在抑制公司的非效率投资方面存在替代关系。关键词：公司治理机制；替代效应；公司非效率投资；动态内生性中图分类号：F270．7文献标识码：A文章编号：1006—3544(2014)03—0050—07目，投资不足是指在公司拥有闲置资源的情况下，一、引言仍然放弃净现值大于零的项目。公司的非效率投投资是公司资源配置的一种重要方式，投资决资不仅导致公司经营绩效的下降，而且会损害公策合理与否影响着公司的经营风险及盈利水平，对司的资本市场价值。方红星和金玉娜(2013){21认公司的价值和长远发展至关重要。新古典公司投资为，公司治理机制可以缓解公司的代理问题，从而

3、抑理论认为，公司投资应该遵循净现值法则，当项目预制公司的非效率投资行为。期未来收益的现值大于建设项目所需的成本时，即Kim和Lu(2011)[31研究发现在公司的监督机制当净现值大于零才进行投资；当净现值小于零时就和激励机制间存在替代效应，而已有的关于公司治不投资，最优的投资水平是投资的边际收益刚好等理机制与公司非效率投资的研究大多忽略了公司治于其边际成本，它遵循边际投资理论。然而，伴随着理机制间的替代效应。此外，在已有的研究中大多采公司的所有权和控制权分离，代理问题也随之而用静态的视角研究公司治理机制与公司非效率投资来。由于股东和管理层之间存在代理问题，管理层间的关系，而且忽

4、略了公司治理机制与公司非效率不以公司价值最大化为目标，而是出于其自身利益投资间的动态内生性问题。而Wintoki等(2012)[41的考虑，使公司进行非效率投资，从而使非效率投资问研究表明公司金融领域存在动态内生性问题。因此，题在公司普遍存在(Jensen和Meckling，1976t】o公本文在动态内生性的框架下，通过运用动态面板的司的非效率投资包括过度投资和投资不足，过度投SystemGMM模型，在研究中同时考虑了三种内生资是指公司资源可能被投资于净现值小于零的项性，并且考虑了公司治理机制间的替代效应，以动态性的视角研究了公司治理机制与公司非效率投资间收稿日期：2014—0

5、4—26作者简介：石大林(1988一)，男，吉林白山人，东北财经大学金融学院的关系。硕士研究生，研究方向公司金融、金融机构管理；侯兵(1991一)，女。山东淄博人，东北财经大学经济学院硕士研二、研究设计究生，研究方向为西方经济学、企业管理；孙晨童(一)假设条件(1989一)，男，山东省莒南人，东北财经大学数学与数量经济学院硕士研究生，研究方向为宏观经济分析与预测。假设l：股权集中度与公司的非效率投资负相畲融教与研宓2014年第3期(总第155期)关。∑Industry+∑Year+e(1)假设2：独立董事比例与公司的非效率投资负在模型(1)中：Inv用来衡量公司的投资规模，相关

6、。即用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产所假设3：管理层持股比例与公司的非效率投资支付的现金总和减去处置固定资产、无形资产和其负相关。他长期资产所收回的现金总和／总资产；Growth代表假设4：股权集中与管理层持股在抑制公司的成长性指标，用总资产增长率表示；Lev代表公司负非效率投资方面存在替代效应。债性指标，用资产负债率表示；Cash代表现金流指假设5：独立董事与管理层持股在抑制公司的标，用货币现金持有比率表示；Age代表公司成立时非效率投资方面存在替代效应。间，取自然对数；Size代表公司规模，用公司总资产假设6：前期公司非效率投资对当期公司治理的自然对数表示；Ret代

7、表盈利性指标，用总资产收机制有反馈效应。益率来表示；∑Industry代表行业变量；∑Year表示假设7：公司治理机制与公司非效率投资间存时间变量；s代表残差。在动态内生性。2．解释变量(二)研究样本股权集中度的衡量指标有很多，主要有CR指本文以2002～2009年在上交所和深交所上市数(第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前的公司为样本，所选的公司必须满足以下条件：(1)十大股东持股比例)和H指数(第一大股东持股比目前必须处于正常上市状态；(2)非金融保险行业例的平方、前五大股东持股比