交通运输行业化妆品和机场联合专题研究：非航增长从扣点提升转向香化消费升级-20190730-中信证券.pdf

《交通运输行业化妆品和机场联合专题研究：非航增长从扣点提升转向香化消费升级-20190730-中信证券.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、交通运输行业化妆品和机场联合专题研究｜2019.7.30非航增长从扣点提升转向香化消费升级交通运输行业化妆品和机场联合专题研究｜2019.7.30中信证券研究部核心观点上海浦东、首都机场免税收入中香化占比超75%，增长动力与高端香化需求高度趋同。2017年以来进口香化增速超40%，人均GDP突破8500美元，正迎5年以上爆发期。香化品类丰富媲美海外，日上上海价格优势强化，预计浦东、首都机场2019年免税收入增速64%、47%,枢纽机场持续享受红利。▍驱动转向香化消费升级，高增长动力强劲。机场扣点率提升效应将明显减弱，非航驱动切换至销售额增长。近

2、5年上海浦东+北京首都机场免税收入增长和刘正首席交运分析师国内高端香化趋势高度趋同。2018年上海浦东和北京首都机场免税收入中香S1010511080004化占比高达84%、75%，未来高端香化需求成为判断机场业绩成长的核心。海外龙头垄断国内高端香化市场，以彩妆为例，2009年-2018年CR5提升23pcts至77%，Euromonitor预计2019年国内高端香化收入或增24%，维持高景气。▍对比日本，国内正迎来5年以上爆发期，新媒介渗透率提升驱动成长。1972年日本人均GDP接近3000美元，之后5年资生堂化妆品收入增速升至20%左右，1

3、977年化妆品CPI增速升至12.2%峰值。2017年以来我国进口美颜及护肤品增速均在40%以上，2018年欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂在国内高端美徐晓芳颜及护肤销售额增速分别38%、44%和56%，创历史新高。2017年我国人均首席商业零售分析师GDP突破8500美元，对比日本正迎5年以上爆发期。年轻人成为消费主体，S1010515010003新媒介渗透提升，预计2018年机场渠道占比高端香化约20%，尽享成长红利。▍品类、价格构筑竞争壁垒，日上上海单价低30%~45%。免税经营核心竞争壁垒或为品类丰富度和优惠价格，2017年以来中免陆续收购日上

4、中国、日上上海51%股权。强强联合提升其对上游供应商的话语权，利好降低采购成本和扩大产品品类。京沪穗枢纽机场香化重合度高，品类丰富媲美海外龙头。日上上海高端护肤品价格较国内有税零售专柜约低30%~45%，彩妆和香水约低30%~40%。对比免税市场最发达的韩国，我们选取26个有效样本中，日上上扈世民海占优势比重近77%，其他部分多接近韩国新罗、乐天价格，竞争优势强化。交运分析师S1010519040004▍空间预测：5年浦东、首都机场免税收入增2.6、1.4倍。机场免税店销售可认为国际旅客吞吐量*人均消费额*购物渗透率，选取客单价作为人均消费额*

5、购物渗透率的综合指标来预测。我们预计2023年上海浦东、北京首都免税销售额升至298亿、142亿，对应免税收入提升2.6、1.4倍至127亿、64亿。其中上海浦东、北京首都机场2019年免税收入增速分别为64%、47%，枢纽机场有望尽享高端香化消费升级带来的成长红利。▍风险因素：航空需求增速不及预期，高端香化增长不及预期，关联交易超预期。▍投资策略。枢纽机场增长动力与国内高端香化需求高度相关，2017年以来，我国进口美颜护肤增速超40%。京沪穗机场香化品类丰富媲美海外，日上上海价格优势强化，预期浦东、首都机场2019年免税收入增速分别为64%、

6、47%，枢纽机场尽享高端香化爆发成长红利。建议关注非航收入强劲增长、流量变现能力最强的上海机场，国际客流增速30%+，非航业务渐放量的深圳机场，逐渐布局估值已经反映压力的首都机场，维持行业“强于大市”评级。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）18A19E20E18A19E20E上海机场84.982.202.772.88373028买入北京首都机场5.500.660.530.4481013买入深圳机场9.340.330.350.42282522买入资料来源：Wind,中信证券研究部预测注：股价2019年7月29日收

7、盘价。请务必阅读正文之后的免责条款部分21801615/36139/2019073016:44交通运输行业化妆品和机场联合专题研究｜2019.7.30目录驱动转向香化消费升级，高增长动力仍强劲.....................................................................1京沪机场香化占比超75%，判断高端香化需求成为核心..................................................1消费升级推动香化高景气，机场渠道占比20%左右..........

8、...............................................2迎5年以上爆发期，新媒介催化口红效应.........