MBA 2003,9 《公司理财》Chapter 13 资本成本.ppt

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1、第13章资本成本主讲：肖淑芳北京理工大学经济与管理学院2004年3月第13章资本成本13.1资本成本的概念和种类（costofcapital）13.2个别资本成本（individualcostofcapital）13.3综合资本成本（WACC）13.4边际资本成本（marginalcostofcapital，MCC）第13章资本成本资本的概念公司理财中所涉及的资本是与资产相对应的概念，指企业资产所占用资金的全部来源，体现在资产负债表右方的各个项目上，包括长短期负债和所有者权益。第13章资本成本长期资金来源的资本成本主要用于企业长期投资决策和长期筹资决策;

2、而短期投资决策一般与短期负债成本有关。因此本章所讨论的资本成本仅指长期资本（长期债券、长期借款、优先股、普通股、留存收益）成本。第13章资本成本13.1资本成本的概念和种类例如，甲、乙、丙三个人，其投资与筹资的关系如图所示。投资投资筹资筹资甲乙丙第13章资本成本13.1.1资本成本的概念（costofcapital）筹资者的资本使用成本决定于投资者所要求的报酬率，投资者所投资的公司证券的回报率就是公司的资本使用成本。因此投资者和筹资者可使用同样方法计算所要求的资本回报率。第13章资本成本13.1.1资本成本的概念（costofcapital）资本成本是指

3、企业接受资金来源净额现值（现金流入）与预计未来资金流出现值（现金流出）相等的贴现率。资金来源净额：筹资收到的全部资金扣除筹资费用筹资费用：银行借款的手续费股票和债券的发行费未来资金流出：逐年支付的利息、股息、本金。第13章资本成本资本成本的一般公式为：（1）其中：P0—筹资收到的资金总额f—筹资费用率CFt—第t期的资金流出K—资本成本按照求解IRR的方法求出公式中的K，就是所求的资本成本。第13章资本成本13.1.2资本成本的种类：个别资本成本加权平均资本成本（综合资本成本）边际资本成本：用于资本概预算第13章资本成本13.2个别资本成本（indivi

4、dualcostofcapital）13.2.1债务资本成本（costofdebt/capital）债务与股权相比有两个优点：债务利息抵税（税收优惠），政府承担了部分成本。通过债务索偿权对管理施加额外的约束。（1）长期债券资本成本（costofbond）由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而减少上缴所得税。因此，支付债券利息而增加的现金流出是：债券利息（1-所得税率）第13章资本成本债券资本成本的一般计算公式为It（1-T）+BtB0（1-fb）=∑————————（2）（1+Kb）t其中：B0—债券发行价格（面值、溢价、折价）Bt—第t年末偿还

5、的本金It—第t年末支付的利息Kb—债券资本成本T—所得税率第13章资本成本第13章资本成本例1某公司发行总面额为400万元的债券，发行总价格为450万元，票面利率12%，发行费用率为5%，期限10年，每年年末支付一次利息，到期偿还本金，所得税率33%。该债券的资本成本为It（1-T）+BtB0（1-fb）=∑————————（t=1，2，3，，，，10）（1+Kb）t400×12%（1-33%）400450（1-5%）=∑————————+———————（1+Kb）t（1+Kb）10采用试误法（trialanderror）可以求出方程中Kb为7.1

6、%，即该债券的资本成本为7.1%。第13章资本成本假设债券每年末付息到期还本，计算公式为It（1-T）BB0（1-fb）=∑——————+—————（3）（1+Kb）t（1+Kb）n在公式中，假设每年利息相同，期限无限长，则面值贴现部分Bn/（1+Kb）n趋于0，可忽略不计，而利息贴现部分是永续年金。则债券资本成本计算公式为B0（1-fb）=I（1-T）/Kb上式是计算债券资本成本的简化公式。债券的年限越短，（2）式和（3）式计算的结果相差越大，因此在年限较短时最好用公式（1）或公式（2）计算债券资本成本。第13章资本成本例2根据例1的资料，采用公式（3

7、）计算该债券的资本成本为：Kb=I（1-T）/B0（1-fb）=400×12%×（1-33%）/450×（1-5%）=7.52%第13章资本成本第13章资本成本（2）长期借款资本成本（costoflong-termloans）理论上长期借款资本成本的计算与债券资本成本相同，计算公式为（1）或（2）。其简化公式为长期借款若附加“补偿性余额”条款（compensatingbalance，CB）时，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余额，从而资本成本会提高。第13章资本成本例3（P137）某企业向银行借款100万元，期限10年，年利率8%，利息于每年年末支付，到期

8、还本，借款手续费为借款总额的1%，所得税率35%。则此项长期借款的资本成本为：K