电子行业点评：台湾电子龙头Q1业绩增速分化，静待下游需求明朗.docx

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1、整体复工复产进度优于其他板块厂商，从需求端来看，云端和线上需求增加带动服务器、存储、PC订单饱满，智能手机光学升级拉动高像素镜头需求提升，相关厂商业绩增速亮眼。相对而言，被动器件、PCB和电子组装受疫情影响较大，复工复产进度较慢，同时，三类行业下游需求相对分散，高景气下游对整体需求拉动效应有限，相应板块一季度业绩有所下滑。除了板块间一季度产能利用率和下游需求的差异外，我们能够看到龙头厂商在疫情等不可抗力影响下表现出相当的盈利韧性。我们将各板块中国台湾龙头厂商2019年一季度至2020年一季度营收同比增速和各板块整体营收增速进行对比，可以发现

2、龙头厂商在过去五个季度相对增速大都高于0，除PCB制造外（中美贸易战及市场格局因素影响），龙头厂商在淡季相对增速更高，表现出相对更高的经营稳定性。总体来看，疫情相较于2008年的全球经济危机，对电子行业下游需求的影响并非是同向的，在疫情蔓延影响下，云端和线上带动IDC、服务器、PC等通信需求增长，同时由于之前行业上游判断2020年是5G大年为此提前备货，一季度订单相较四季度表现出一定延续性，订单向具备正常交货能力的龙头厂商聚集，因此可以看到，相关需求映射的细分领域龙头厂商业绩造好。长期来看，我们认为5G引领的创新周期不会缺席，后续我们将持续

3、跟踪中国台湾电子行业厂商业绩变化情况，并对比中国电子行业业绩季度变化情况，以此判断行业景气度拐点。Ø维持行业“同步大市”评级。截至4月24日，申万电子整体法估值（历史TTM，剔除负值）为37.12倍，估值处于历史后31.80%分位；申万电子中位数法估值（历史TTM，剔除负值）为45.90倍，估值处于历史后37.46%分位。在海外需求整体不确定性提升的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，结合宏观、行业等因素，维持行业“同步大市”评级。Ø风险提示

4、：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期1行业投资观点1.1从中国台湾电子代表厂商一季度营收看下游景气度变化目前时点，海外疫情尚未出现明显拐点，行业下游大客户砍单消息甚嚣尘上，行业三季度需求可见度极低。回顾2008年全球经济危机，危机导致全球需求大幅下滑，在危机得到控制后两个季度，即2009年一季度，全球半导体销售额反转，中国台湾电子厂商亦同步进入反转周期。同时参考不可抗因素对电子行业造成影响，影响消退后，电子行业往往

5、表现出相当强度的增长动力，背后的主要逻辑是技术创新周期短，始终催生新的需求引领终端迭代。因此，我们观察中国台湾电子行业代表厂商一季度营收情况，以此作为全球疫情影响和下游行业景气度变化的重要依据之一。2020Q12020Q12019Q12020Q1同比增速环比增速同比增速2019Q42019Q32019Q2代表公司2019Q1板块表1：2019Q1-2020Q1中国台湾电子主要板块及代表公司营收变动情况（亿新台币，%）晶圆代工晶圆设计晶圆封测存储被动元件PCB光学电子组装台积电2,187.042,409.982,930.453,172.37

6、3,105.9742.02%-2.09%-11.84%联电325.83360.31377.38418.49422.6829.72%1.00%-13.11%世界69.0769.1871.2773.3478.4413.57%6.95%7.49%稳懋36.1044.5363.8369.0460.6167.88%-12.21%-19.12%联发科527.22615.67672.24647.08608.6315.44%-5.94%6.18%联咏149.46163.05165.95165.26168.9113.01%2.21%42.81%日月光888.

7、62907.401,178.561,160.23973.579.56%-16.09%-颀邦46.7150.4354.4952.5653.2714.04%1.35%21.31%南茂科技44.6249.0553.9955.7155.8725.21%0.27%11.25%南科113.72124.41147.99131.16144.1926.79%9.94%-39.50%旺宏60.2974.79119.0695.8194.1556.17%-1.73%-33.46%国巨113.9195.80103.12100.03100.20-12.03%0.17%

8、3.32%华新科83.2078.8772.2365.1563.74-23.38%-2.16%23.97%臻鼎194.27230.66356.03421.29175.12-9.85