基于lnRV-VaR模型的沪深300股指期货风险测度与管理研究-论文.pdf

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1、堡／nves—tmenfStock＆Insuranc固的沪深魏建国李小雪(武汉理工大学经济学院，湖北武汉430070)摘要：鉴于低频数据信息采集的缺失和参数法VaR正态假设的局限，文章首先引入了高频数据模型，将参数法VaR应用于对数已实现波动率分布序列；然后建立lnRV—vaR模型对沪深300股指期货进45-风险测度．并验4Y-了这一风险测度模型的有效性和可操作性；最后提出可利用lnRv—vaR模型来改进市场风险8系数、设立动态保证金水平。将其应用于程序化交易等风险管理的对策建议。关键词：沪深300股指期货；已实现波动率；高频数据；风险

2、管理；lnRv—vaR中图分类号：F832．48文献标识码：A文章编号：1009-3540(2015)05-0015-0004一、引言分析层面。此外，关于风险管理措施的研究，大多数学沪深300股指期货于2010年4月l6日正式在中者只是提出了基本的政策建议，缺乏具体的操作根据。国金融期货交易所挂牌交易。它丰富了资本市场交易因此，基于高频数据建立模型，并且将模型应用于风险品种，对有效分散和转移风险、价格预测以及资产组合测度与风险管理之中值得深入探讨。有着不容小觑的作用。但同时它也增加了风险扩散通本文基于高频数据对沪深300股指期货进行风险

3、道和传播途径。会导致新风险的出现并可能诱致更大测度研究，以克服低频数据信息采集的缺陷。然后利用的风险。已实现波动率RV来对高频数据进行波动分析，从而国内外许多学者就股指期货风险的测度做出了研找到具有正态分布的序列模型lnRV进行风险价值究。Tm—chuallKno和Chu—hsiullgLin(2010)把基于极VaR计算，构造lnRV—VaR模型，以改进传统风险测度值理论调整的Hill估计量纳入到了t分布，研究表明模型。这不仅解决了VaR正态性假设的局限，也解决通过极值理论设置的保证金水平可以对股指期货市场了信息缺失的问题。最后将ln

4、RV—VaR模型应用于市的信用风险进行有效防范。IreneAldridge(2011)介绍场风险B系数的计算、动态保证金水平的控制等，提了多种量化交易策略，提出了运行、监测和评估高频交出了风险管理的政策建议。易系统的问题，描述了建立风险管理系统的基本步骤．二、沪深300股指期货交易及其主要风险但并未上升到实证层面。AlessandroRamponi(2011)利沪深300股指期货是我国推出的第一只股票指数用高频交易来研究股指期货风险管理，运用跳跃模型期货合约，得到了投资者的积极追捧。2010年4月16描述了跳跃的发生对未来市场所造成的影

5、响。彭永兴日上市首日成交金额①已达120亿，到6月初成交金额和王明国(2012)利用沪深300期货指数日收盘数据分已经迅速增长高达730亿，反超当日现货金额。自沪深析风险价值法在风险控制中的作用。陈声利(2012)基300股指期货正式挂牌交易以来．成交总量、成交金额于已实现波动率、已实现基差波动率等分析了在高频及其所占期货市场份额均处于迅速增长的状态数据条件下中国股指期货市场的跳跃行为．但是尚未沪深300股指期货的交易风险可以分为四种类将内容延伸至风险管理层面。汪蓓琪(2013)利用型：市场风险、政府干预风险、投资者结构风险和操作VaR

6、—GARCH模型，结合具体实践分析了该模型在股风险。指期货风险管理中的应用。(一)市场风险但是，目前国内利用高频数据研究股指期货市场股指期货的市场风险通常是指由于股价指数发生的文章相当缺乏。绝大多数文章只是针对市场波动性不利变动，导致股指期货合约的价格发生逆向变动．进进行分析，而未将高频数据模型引入到风险管理实证而引起的资本损失。我国的股票市场属于弱势有效市作者简介：魏建国(1963一)，男，湖北武汉人，博士，武汉理工大学经济学院，教授，博导，研究方向：资本市场，金融企业管理，产业经济学；李小雪(1992一)，女，湖北襄阳人，武汉理工大

7、学经济学院，硕士生，研究方向：资本市场与金融企业管理。式．砖2015年第5期场，市场上仍有许多内幕消息和内部操纵现象。股票价率在其样本区间上的连续积分。假设h是某段时间的格仅反映历史交易信息，各个投资主体的投资信息会时间间隔，Pt为股指期货在t时刻的价格，那么在It—h，因信息来源差异而出现偏差。散户与机构投资者处于t1区间上，连续收益率就为：不对等地位，机构投资者无论在信息、资金还是在人R,,h=100(1n(Pt)-ln(P¨))(1)才、技术层面都具有优势，而中小投资者相对处于劣势将区间【t-h，t】分为间隔为a的抽样区间，则已实

8、地位，因而要承受的风险也更大。保证金交易的高杠杆现波动率(RV)为：性使得投资者进行大量的交易只需动用少量的资金．2RVt=rt_h+(2)在收益扩大的同时，风险也在几十倍扩大。J=1(二)政府干预风险对数