基于沪深300股指期货统计套利模型实证研究

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1、基于沪深300股指期货统计套利模型实证研究摘要：选取沪深300股指期货真实交易的数据，并选择沪深300指数中权重排名前十五的一揽子股票组合作为现货组合。采用成对交易的方法，主要运用协整技术对股指期货的统计套利进行实证研究，同时利用GARCH模型对以前的研究方法进行改进，论证利用股指期货进行统计套利的可行性。关键词：股指期货；统计套利模型；成对交易；实证分析中图分类号：F830文献标志码：A文章编号:1673-291X(2013)31-0125-04中国沪深300股指期货于2010年4月16日应运而生，为证券市场提供了做空机制，也为投资者提供了

2、包括套利在内的新型盈利模式。在股指期货推出初期，人们对市场还缺乏深入的了解，往往造成市场大幅波动，使期货合约之间、期货与现货之间产生不合理的价格关系，进而产生套利机会。因此，中国沪深300股指期货的推出将为套利交易提供一个广阔的平台。股指期货套利交易，尤其是期货与现货之间的套利交易，有助于期货价格和现货价格维持合理的水平，从而有利于促进期货市场和股票市场的健康发展。本文基于沪深300股指期货交易真实数据，选取中国A股市场上与沪深300指数高度相关的一揽子股票作为现货组合，在考虑一定交易成本的基础上，分析了运用沪深300股指期货进行统计套利的可

3、行性，并论述了具体的套利策略。一、文献综述股指期货的统计套利在发达国家资本市场发展较早，理论与研究方法也相对成熟。Cornell等(1983)提出了持有成本定价模型，该模型是根据完美市场假设推导出来的，即股指期货的理论价格为：Ft,T=StXexpE(r-d)门。其中，F、S分别为股指期货理论价格和股票指数价格，r、d分别为无风险利率和股票分红率，t、T分别为当前时刻和期货合约到期时刻，T=T-t表示距期货合约到期日的时间。尽管理论上指数套利操作会使得指数期货实际价格回归于其理论价格，但由于持有成本定价模型假设过于苛刻、与现实证券市场条件不符

4、，使其在解释及预测期货价格走势时有所缺陷。Klemkosky等(1991)提出了区间定价模型，在持有成本定价模型的基础上考虑了市场限制。Jakubowski(2006)基于华沙证券交易所新型的股指期货指数，通过构建无套利区间模型，比较新型股指期货市场与成熟股指期货市场之间期现套利的差异性，发现新型股指期货市场已经体现出了成熟市场的某些特性。由于中国股指期货兴起时间较晚，因此相关实证研究成果较少。崔建军(2007)选取上证50ETF作为现货替代，通过回归分析验证了其可行性。杨小强(2008)运用协整分析方法探讨了股指期货的跨期套利。李传峰(20

5、11)基于沪深300仿真数据对股指期货期现套利进行了实证分析。由此可见，目前对股指期货套利的研究多限于国外证券市场的数据及国内沪深300仿真交易。由于国外证券市场与中国证券市场的成熟程度差异巨大，且仿真数据使得投资者对期货的盈亏关注度不足，导致目前的股指期货套利研究对中国股指期货发展指导意义不大。因此，本文立足创新：一是选取沪深300股指期货交易真实数据，选择沪深300指数中所占权重排名前十五的股票，计算各自所占的权重，得到一揽子股票组合作为现货组合;二是分析期现套利的策略时，采用成对交易的方法，主要运用协整技术对股指期货的统计套利进行实证研

6、究，同时利用GARCH模型对以前的研究方法进行改进。二、成对交易统计套利的原理(一)股指期货统计套利的概念统计套利是指用统计方法挖掘套利机会的投资策略。统计套利的核心是对金融及其他经济时间序列，应用计算建模技术以发现和利用统计套利机会：识别资产组合内部的统计错误定价关系，并对错误定价的动态性进行建模，制定和实施统计套利投资策略。常见的统计套利方法有：成对/一揽子交易；多因素模型均值回归策略；基于协整的指数跟踪和指数增强型投资。统计套利对证券市场分析具有重大的意义：第一，统计套利可以减少市场的系统性风险；第二，统计套利可以产生转换到任意资产收益

7、率上的超额收益；第三，统计套利可以减少对市场趋势判断的依赖，从而产生低风险、低波动率和稳定的收益。在利用股指期货进行统计套利交易时，必须知道市场什么时候对股指期货定价出现偏差。当股指期货价格高于无套利价格时，应采用正向套利策略，即在市场上卖出被高估的股指期货，同时买进现货；当股指期货价格低于无套利价格时，则应采取反向套利策略，在市场上买进被低估的股指期货，同时卖出现货。（二）成对交易套利的操作成对交易是指当两只股票价差偏离长期均值时，买入相对低估股票的同时，卖出相同金额的相对高估的股票，待到两只股票的价差回复到均值时，将两只股票分别进行平仓。

8、运用日数据进行统计套利的操作：t日，买入相对低估的股票A,同时向证券公司融券卖出相对高估的股票B；t+1日，卖出股票A,同时买入股票B,以买券还券的方式将股票B归还