资本账户开放金融风险与优外汇储备.pdf

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1、国际金融资本账户开放、金融风险与最优外汇储备*杨权裴晓婧内容摘要：全球金融危机之后，东亚经济体外汇储备出现新的动态。这表明资本账户开放条件下金融危机风险是最优外汇储备规模决策的重要变量。在传统的面板数据回归模型的基础上，通过引入金融危机发生概率这一变量，新的最优外汇储备测算模型获得了更强的解释力。拟合结果表明大多数东亚经济体近年来甚至存在储备不足，“东亚经济体持有超额外汇储备”确实是一个伪命题。但是，这一结果只有用“极度谨慎”，也就是“金融危机恐惧”才能解释。此外，中国即便考虑了金融危机恐惧，外汇储备仍显过度。关键词：外汇储备金融危

2、机资本账户开放中图分类号：F831文献标识码：A日本，与其他经济体不同，日本在2004年初就一、问题的提出开始有意识地调整，外汇储备由之前的快速上升转为缓慢上升。1997年亚洲金融危机之后，东亚经济体在大多数学者认为，东亚部分经济体由于在短时间里积累了大规模的外汇储备，这一现象1997年金融危机期间遭受重创，危机之后基于受到了理论界的广泛关注。从趋势看，在相当谨慎动机大规模增持了外汇储备（Aizenman&长的一段时间里，东亚经济体外汇储备增长趋Marion，2003；IMF，2003；Aizenman&Lee，2007；势极为相似

3、。在2000年之前，东亚经济体外汇Jeanne，2007）。但是，全球金融危机爆发之后，储备的增长速度较为温和。2000年以后，东亚受全球流动性紧缩影响，韩国、印尼出现资本外经济体外汇储备增长明显加速（见图1）。但流、汇率贬值乃至发生金融危机的风险。这期是，全球金融危机期间，东亚经济体外汇储备间，韩国、印尼、马来西亚等东亚经济体外汇储行为开始出现分化。根据本次全球金融危机期备急遽下降。从本次全球金融危机的影响看，原间外汇储备的变动情况，可以将东亚经济体分先在理论上和实证检验中被判定为储备充足的经成3个组：一是大中华经济区以及泰国、菲

4、律济体，一旦发生外部金融冲击，储备立即转变宾，其走势为持续向上；二是韩国、新加坡、为不足，直至通过双边流动性救援才得以缓解。马来西亚、印尼，其走势为在2007~2008年全从这个意义上看，基于谨慎动机持有的大规模球金融危机期间外汇储备出现急遽下降；三是外汇储备似乎不足以防范金融危机或抵御外部作者简介：杨权，经济学博士，厦门大学经济学院国际经济与贸易系副教授；裴晓婧，厦门大学经济学院国际经济与贸易系硕士研究生。*基金项目：中央高校基本科研业务费专项资金资助（SupportedbytheFundamentalResearchFundsf

5、ortheCentralUniversities）（项目号：2010221050）；教育部社科规划青年项目“东亚外汇储备库研究———以互利共赢理念探索区域合作的实现形式和中国战略”（项目号：08JC790087）。国际金融研究/2011.722STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE国际金融订双边货币互换协议，危机才得以平息。与1997年亚洲金融危机相似，本次全球金融危机也将对东亚经济体持有外汇储备行为产生影响。但是，本次金融危机与前次危机的情形有所不同。首先，上次金融危机是东亚区域自身的危机，而本次金融危机起源于

6、发达国家，只是由于东亚地区与美、欧经济金融存在紧密联系而遭受冲击；其次，上次金融危机之前，用各种金融危机预警指标衡量，一些东亚经济体确实处在危机边缘，而本次全球金融危机之前，东亚经济体却拥有较为良好的基本面，包括极高的外汇储备水平、经常账户盈余、适度甚至较低的短期外债等。两次金融危机使我们注：图中中国和日本的数据在左纵轴，其余经济体有了更为丰富的经验证据以检验东亚经济体持均在右纵轴。有外汇储备的行为。第一，基于谨慎性动机而资料来源：IMF，InternationalFinancialStatistics持有的大规模外汇储备是否足以防

7、范金融风险？图1东亚10经济体外汇储备变动趋势第二，为何一些经济体拥有极为充足甚至太多（1990~2009）（单位：百万美元）的外汇储备，一旦金融危机发生，外汇储备却金融冲击。因此，一国或地区的外汇储备规模转瞬之间变为不足？这意味着资本账户开放以是否适度，不仅仅应考察其非危机期间的需求，及金融危机风险对判定储备充足性的重要性。更应该考察危机期间的需求。货币当局最优外那么，货币当局在储备规模管理时是否以及多汇储备决策应该考虑本国或本地区的金融开放大程度上考虑了这些因素？及金融风险。本文结合全球金融危机爆发以来东亚经济布雷顿森林体系崩溃

8、以后，随着一些发达体外汇储备规模的新动态，进一步考虑资本账国家纷纷采取浮动汇率制，同时实施资本账户户开放条件下金融危机风险对最优外汇储备规开放和其它金融自由化的措施，一些发展中国模的影响。本文余下部分安排如下：第二部分家亦跟随发达国家