国内大类资产配置的需求与服务供给.pdf

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1、国内大类资产配置的需求与服务供给林采宜、吴齐华、段丽媛报告提要：大类资产配置体系的形成与发展取决于四个因素：①资产金融化进程；②投资者对资产属性的认识；③配置工具的发展；④理论及方法论的推进。中国居民资产配置需求将推动理财市场高速增长：预计2020年，中国利率市场化完成，居民金融资产总规模将达到240万亿人民币，为2012年的3.7倍；现金及存款比率较2012年下降19个百分点至46%；有价证券市场规模预计为2012年的4.0倍，其他另类投资市场规模将增长5.3倍。国内投资者目前资产配置的特点为：①倾向于配置中、

2、短期固定收益类资产；②高度集中于本币资产配置，海外资产配置比重较低；③投资者的另类资产偏好程度比较高；④风险类资产减持意愿增强。资源优势与制度优势主导了资管机构的服务竞争力：银行、信托资产管理业务高速发展，从事风险市场投资的公募、券商及私募的发展能力受市场波动影响，竞争力下降。75%信托理财银行理财50%券商集合理财25%公募基金保险理财阳光私募0%0%10%20%30%40%受益于创新政策的逐项出台和落实，国内券商搭建全功能资产配置平台：完善业务线，提升创新能力，发展“全市场、全资产、全产品”的资产配置服务体系将

3、是国内券商未来的发展方向。1.大类资产配置体系与发展1.1大类资产的划分广义大类资产可以按类型简单划分为传统类资产和另类资产。传统类资产主要包括在公开市场上实现证券化的现金资产、权益类资产及固定收益类资产，以及挂钩基础资产的投资工具（如投资基金等）；另类资产是传统资产以外所有金融及实物资产的统称，主要的子类资产包括房地产、黄金、商品、私募股权、外汇等，对应的另类基金是目前资产配置的主要工具。表1.广义大类资产的列举传统类资产另类资产现金/存款类固定收益类权益类1现金/存款国债股票①房地产③商品类信贷/贷款企业

4、债/商业票据股票基金商用房地产贵金属货币基金公司可转债房地产信托基金能源/基本金属其他货币工具债券类基金（REITs）/农产品其他固收类工具住宅类房地产（不④对冲基金包括自用住宅）外汇对冲基金未开发物业绝对收益基金投资工具农/林地衍生品基金证券类信托其他房地产⑤私募股权基金证券类银行理财产品②黄金⑥艺术/收藏品资料来源：国泰君安证券研究1.2大类资产配置体系的形成大类资产配置体系的形成与完善主要取决于四个层次的发展：①资产金融化进程：对资产进行“传统”、“另类”划分本身即与不同资产

5、市场的金融化、证券化进程相关，资本市场在各类资产体系中最先发展并成熟，因此占据了主流地位。②投资者对资产属性的认识：随着投资者对不同资产在经济周期下轮动规律及回报率差异认识程度的日益加深，大类资产配置体系市场覆盖面不断拓展。③配置工具的发展：各类投资于房地产、大宗商品等实物资产的专业基金不断创生提高了市场配置效率、满足了投资流动性及避险需求，使投资者灵活配置另类资产成为可能；而衍生品市场规模不断扩大、与现货市场联动效率提升以及衍生工具多元化则为资产管理机构实施组合风险管理、优化投资策略提供了应用空间。④理论及方法论的推

6、进：基于资本市场的马科维茨均值-方差模型成为投资组合研究的逻辑起点，后续研究改进而出现的高盛B-L、Var配置模型等理论研究和应用、以及“美林投资时钟”等方法论的提出使资产配置体系不断臻于完善。1仅包括投资性房地产，不包括自用物业1/26图1.大类资产配置体系层次与发展固定比例法均值-方差模型B-L模型、Var模型理论/方法美林投资时钟固定收益基金股票指数基金私募股权基金、商品基金、配置工具股票基金债券指数基金REIT基金、对冲基金、期货币基金FOF、TOT…货基金、量化投资基金…主动型Alpha-bata收益被动型B

7、ata收益创新型Alpha收益股票、债券及房地产、黄金、衍生金融资产、绝对回基础资产货币证券大宗商品、PE等报资产等1930’-1980’1980’-1990’1990’-至今市场广度证券市场另类市场衍生品市场资料来源：国泰君安证券研究1.3目前大类资产配置的市场特点①传统资产仍是投资者的主要选择瑞银和瑞信是全球财富管理领先的资产配置服务供应商，客户在股票、债券等传统类资产上的配置仍然维持较高比例：图2.瑞银全球财富管理客户资产构成%表2.瑞信资产管理客户资产构成100十亿瑞郎171515200920102011占比%

8、80传统投资230.2229.4216.253.11%232222-组合投资117.4114.9109.927.00%60-股票&债券45.146.44310.56%20242340-养老金证券组合67.768.163.315.55%181717另类投资185.5196190.946.89%20-对冲基金25.227.324.96