企业价值评估.doc

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1、第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的意义：目的：分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。1、价值评估的方法（1）定量的方法——利用数学模型进行计算，具有一定的客观性和科学性。（2）定性的方法——评估人员根据一定的理论和自己经验主观确定。2、价值评估提供的信息——公平市场价值的信息3、价值评估的目的（1）价值评估可以用于投资分析（2）价值评估可以用于战略分析（3）价值评估可以用于以价值为基础的管理二、企业价值评估的对象企业价值评估的对象——企业整体的经济价值，即企业整体公平的市场价值。（一）企业的整体价值可分为实体价值和股权价值；持续经营价值和清算价

2、值；少数股权价值和控股权价值。企业整体价值的观念主要体现在以下四个方面：1、整体价值不是各部分价值的简单加总；2、整体价值来源于要素的结合方式；3、部分资产只有在整体中才能体现出其切实的价值；4、整体价值只有在运行中才能体现出总之整体价值是企业全部资产的有机结合，并在运行过程中所体现出的能力的市场认可。（二）企业的经济价值——企业资产的公平市场价值——企业未来现金流量的现值1、会计价值和市场价值会计价值——资产、负债和所有者权益的账面价值——资产历史成本的反映市场价值（公平市场价值）——未来现金流量的现值2、现时市场价值与公平市场价值现时市场价值——按现时市场价格计算的资产价值公平市场价

3、值——未来现金流量的现值（三）企业整体价值的类别1、实体价值与股权价值实体价值=股权价值+债务价值股权价值——股权公平的市场价值，而不是所有者权益会计的账面价值债务价值——债务公平的市场价值，而不是会计的账面价值2、持续经营价值与清算价值持续经营价值（续营价值）——由经营所产生的未来现金流量的现值清算价值——停止营业，出售资产的现金流。一个企业的持续经营价值应高于其清算价值，否则的该企业无存在的必要，应停板清算。3、少数股权价值与控股权价值少数股权价值——在少数股权市场上交易价格，它交易的是少数股权代表的未来现金流量。一般情况下市场上的股票价格只是少数股权的交易价格。若控股权参加交易，股

4、价会迅速飙升，会是少数股权价格的几倍。所以在评价企业价值时，必须明确评估的对象是少数股权价值还是控股权价值；16控股权价值——企业控制权的价值，在控股权市场上交易，它交易的是控股权所代表的现金流量。一、企业价值的评估模型（一）现金流量折现模型：计算原则：增量现金流量原则和时间价值原则企业价值=未来现金流量的现值以现金折现模型评价企业价值和项目投资评价价值的相似点和区别：1、相似点：（1）都给主体带来现金流量，且现金流量越大则经济价值越大。（2）现金流量都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；（3）其价值计算都使用现值概念2、不同点：（1）项目投资的寿命是有限的，而一般将企业寿命视为无限

5、的。（2）项目投资的现金流量是稳定的或下降的；企业价值的现金流量应是增长型的现金流量。（3）项目投资的现金流量属于投资人，企业价值的现金流量不一定属于投资人。（二）相对价值模型每股价值=市盈率目标企业每股盈利市盈率采用可比企业的市盈率这种方法是以可比企业为参照基础，评价目标企业的价值。第二节现金流量折现法一、现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。CFt为第t年的现金流量不同的资产其现金流量的表现形式不同：债券的现金流量是利息和本金股票的现金流量是股利投资项目的现金流量是该投资项目所产生的增量现金流量r为包含预计现金流量风险的折现率，该现金流量的风险越大，折现率越大

6、。企业估价的折现模型有：股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型。（一）股利现金流量折现模型股权价值=股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。16若上式为：：基期股利：第i期股利：股利增长率：权益资本成本：计息期数注意：上述公式是在计息期数趋于无限大时使用。例：MXN公司在外普通股数为20000000股，最近5年的股利分别为6元/股、8元/股、11元/股、12.5元/股、13元/股。根据该公司财务报表分析，该公司今后的股利增长率稳定在6%。若该公司权益资金成本平均为10%，估计公司的价值。（元/股）公司价值=（万股）=501012.2（万元）由于，企业每年发放的股利变化

7、很大，所以在实务中很少用股利折现法确定企业价值。但16的公式，在股权现金流量折现模型和用实体现金流量折现模型计算企业价值中都有利用。（一）股权现金流量折现模型股权价值=股权现金流量——一定期间可以提供给股权投资人的现金流量总计，股权现金流量=实体现金流量—偿还债务现金流量股权资本成本——与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本股权价值=（二）实体现金流量折现模型（1）评估企业的实体价值实体价值=（2）评估企业的债务价值债务价值=（