正确定位社会融资规模.docx

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1、正确定位社会融资规模2011-5-13　中国人民银行4月14日发布季度金融统计数据时，首度公布了社会融资规模。央行调查统计司司长盛松成在新闻通气会上称，当前使用社会融资规模作为货币调控的中间变量，有利于有效地控制物价。尽管公布了一季度的社会融资总量数据，但关于这一指标的争论却并未休止。当社会融资规模被统计出来之后，到底怎么使用它呢？这是一个非常重要的理论问题和实际问题。本文作者认为，过分看轻这个指标或过分看重这个指标，都会出现决策偏误，总体而言，社会融资规模可以作为事后监测指标，但不宜作为事前调控指标。　　关于社会融资规模的争论的焦点主要集中在四个方

2、面：一是统计社会融资规模有没有意义；二是能不能准确统计它；三是可不可以把它作为调控指标；四是它可不可以取代M2作为货币政策的中介目标。针对上述四个焦点问题，笔者谈谈个人看法。　　统计社会融资规模有两个意义　　随着我国市场经济逐步发展，社会融资结构出现了实质性的变化。以前，社会融资的主要渠道是商业银行发放人民币贷款，统计人民币新增贷款基本上反映了我国社会融资的整体状况，偏差不大。但是，最近几年，直接融资快速发展，非银行金融机构的融资功能日益增强，银行等金融机构创新性地向社会提供形式多样的融资，以及民间融资、私募股权基金的日益发展，使我国社会融资规模和结

3、构发生了显著的变化。　　根据央行的统计口径，2002年我国社会融资规模2万亿元，其中，新增人民币贷款占比92%，其他形式的融资仅占8%，而2010年我国社会融资规模14.27万亿元，其中，新增人民币贷款占比下降至56%，其他形式的融资占比上升至44%。2011年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，而同期人民币贷款增加2.24亿元，占社会融资规模的53.5%。需要指出的是，上述数据没有包括实体经济主体之间的商业信用、民间融资、私募股权基金等融资形式。如果考虑这些融资，人民币新增贷款在我国社会融资中的地位将进一步下降。因此，仅仅统计人民币新增贷款，已经

4、不能全面、准确地反映我国社会融资状况，迫切需要建立一个有关我国社会融资规模及结构的指标体系，以全面、准确反映金融与经济关系以及实体经济的融资总量。　　毋庸置疑，统计社会融资规模与结构意义重大。　　首先，统计社会融资规模，弄清楚社会融资状况，形成一系列时间序列数据，可以更好地分析金融与经济的关系，研究资金调配资源的效率，以及分析社会融资对实体经济发展的贡献。　　其次，统计社会融资结构，弄清楚各种融资形式的状况，可以更好地分析各种融资的优势与劣势，研究社会对各种融资的需求状况，以及分析各种融资渠道对实体经济的贡献。在此基础上，通过研究和摸清社会融资与实体

5、经济之间的内在关系，将会为制定有针对性的金融政策提供大量依据和数据支撑。　　可以统计，但难以准确统计　　为了统计社会融资规模，必须准确界定它的内涵和外延。按照央行的定义，社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的全部资金总额。结合当前情况，央行认为，可以按照以下公式统计社会融资规模：社会融资总量=人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他。　　如果上述定义和公式没有争议，那么，统计社会融资规模仅仅是一个纯技术问题，而不是理论问题，统计上是可行的。然而，当前

6、条件下，要准确统计社会融资规模，却难于上青天。　　首先，央行给出的定义和统计公式并不贴切和合理。从道理上讲，社会融资规模是一个国家或地区的所有经济主体在一段时间内通过各种形式融通资金的总和。如果为了考虑社会融资对实体经济的影响，姑且不考虑金融体系内部的资金融通情况，但是，除了考虑统计公式中列举的项目之外，还必须对民间融资、私募股权基金、实体经济主体之间的商业信用、本国或本地区经济体从国外筹集资金等融资形式加以考虑和统计。然而，这些融资形式要么难以统计，要么没有条件统计。　　其次，随着我国经济金融日益发展，融资方式和融资渠道将不断推陈出新，这将带来统计

7、上的两难困境：一方面，为了统计的稳定性，不可能随时调整统计口径和公式；另一方面，如果不调整统计口径和公式，新的融资方式和渠道无法被统计，统计出来的社会融资规模失去全面性和真实性。　　为了解决上述问题，可以分层次统计社会融资规模，编制社会融资状况表。比如，第一个层次统计人民币贷款渠道提供的融资；第二个层次统计银行等金融机构提供的间接融资，它等于第一个层次的社会融资，加上银行等金融机构利用外币贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、保险赔偿等形式提供的融资以及保险机构开展的实业投资；第三个层次统计金融体系向社会提供的各种融资，它等于第二个层次的社会融资，

8、加上实体经济主体通过发行各类债务凭证、股权凭证以及其他创新型金融工具直接从金融市场募集的资金；第四个层次统计