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《定向增发_现金分红与利益输送_来自我国上市公司的经验证据.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、20No.11,2011n年第n期(总第377期)小扮研忆C七neralNo.377定向增发!现金分红与利益输送来自我国上市公司的经验证据)赵玉芳余志勇夏新平汪宜霞,;;(华中科技大学管理学院湖北武汉43X()74武汉大学经济管理学院湖北武汉430()72)摘要:基于2(X巧年5月8日至2X()9年12月31日的深沪两市实施定向增发的公司样本数据,本文研究",了中国上市公司定向增发与增发后的现金分红水平的关系研究发现相对于没有实施任何再融资方式的公司而言,实施了定向增发的中国上市公司倾向于在增发后派发更多的现金股利;相对,于没有大股东参与增发的上市公司而言大股东参与定向增发的上市公司
2、在增发后派发的现金股利更多"这些研究结果表明,我国上市公司的大股东具有在定向增发后选择现金分红方式进行利益输送的显著行为倾向":;;关键词定向增发现金分红利益输送:2;5:4文献:A文:l2一76(2011)11一0153一14JEL分类号G3G3G3标识码章编号0()24!一引言,,定向增发也称非公开发行指上市公司采用非公开发行方式向特定对象发行股票的",行为作为一种灵活和富有弹性的融资方式定向增发目前已成为我国上市公司股权再",融资的最主要方式之一定向增发虽然带来了融资便利但它对增发对象和增发股份流,,通方面的严格限制致使控股股东及实际控制人等典型增发对象在较长的股票限售期内",
3、容易遭受股价波动带来的市场风险与损失因此控股股东等增发对象存在通过多种途"径寻求额外利益补偿市场风险与损失的内在动机最近国外的研究已经证实定向增发中:2011一05一27收稿日期作者简介:赵玉芳,华中科技大学管理学院博士研究生,Emali:hzoa卿809@163.oc.m余志勇,武汉大学经济与管理学院博士研究生,Emal:.yuyznc@yhao.oc.m夏新平,华中科技大学管理学院财务金融系教授,Emal:hustrfe@ofxmali.oc.m汪宜霞,华中科技大学管理学院财务金融系副教授,Emal:哪1@1#e#xl0263mo*:本文是国家自然科学基金项目(项目批准号7080
4、2023)和高等学校博士学科点专项科研基金:",!!(项目批准号20804871139)的阶段性成果本文感谢匿名审稿人的宝贵建议同时感谢刘小元肖浩余明桂!潘红波!程仲鸣和罗琦等老师的建议,当然文责自负"153巧4总第377期小扮研毛/0t,;,"/0确实存在明显的利益输送行为(Cornqvsi等2005Beak等206)利益输送是指,上市公司的控股股东为了个人私利将企业的资产和利润转移出去构成了对小股东或外,"部人利益的侵占行为(Jhonsno等200)国外的研究表明现金股利能起到缓解大股东与,,"Faccio2001;Kluas20中小股东之间的代理问题的作用(等等03)在我国现阶
5、段独特的体,,制背景下股权再融资后大股东常常通过派发现金股利侵占中小股东的利益(刘力等,,",:/020;3张祥建等20;5于静等2010)另外国内已有研究证实现金分红被异化成大/0e,,,股东侵占中小股东利益的一种利益输送手段(Le等202;陈信元等203;肖眠205;,,",王化成等2X()7;许文彬等20(刃)那么我国上市公司定向增发和增发后高额现金分红之,,"间是否有某种内在关联这种关联是否普遍存在呢?我们认为这种关联是肯定的,上市公司在当年度刚完成定向增发后立即以现金股利的方式将公司可用资金较大,,比例的转移出上市公司一方面弱化了公司对新项目或扩大经营规模的资金支持能力与,
6、,;既然有如此多的现金可以用来分红定向增发一般性目的存在冲突另一方面为何还要向大股东进行定向再融资?这使得我们有理由怀疑上市公司进行定向增发的真实动机并,不是或者不全是为了新项目或扩大规模而筹资他们只是通过定向增发这种股权融资方"式来进行利益输送或者提高典型增持方对公司的实际控制权和剩余索取权定向增发可,能与随后进行的现金分红相互配合或者上市公司控制人为了特定目的对定向增发和现,"金分红进行了某种统筹考虑这一行为组合使上市公司的利益分享对控股股东更为有利,,通过定向增发与随后现金分红的配合控股股东既提高自己的控股比例又没有付出对等",的代价上市公司在定向增发当年利用既有现金流对这部分
7、增持股份进行风险补偿让,没有带来实际产出或现期单位资产增值(如溢价发行等)的股份参与利益分享小股东应,/0"享权益减少实质就是利益输送,:本文在以下几个方面丰富了现有文献第一本文为定向增发后现金分红中的利益输#送存在性问题提供了具有普遍意义的研究结论"朱红军等(208)以驰宏锌锗为个案,研,究定向增发时大股东和中小股东之间的利益协同问题该论文在部分内容上描述了案例",公司低价定向增发配合高额分红实现利益输送的现象而本文从大样本的研究角度证,,实在我国市场上
