不良资产管理行业信用分析探讨（下）：AMC行业发行人信用分析.docx

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1、目录资产管理公司信用分析框架5金融资产管理公司发行人信用分析7不良资产管理业务分析7其他业务分析8财务分析12信用资质评论15地方资产管理公司发行人信用分析17行业特征分析17信用资质评论18非持牌资产管理公司发行人信用分析29图表图表1：资产管理公司的信用分析基本框架5图表2：资产管理公司定性分析要点6图表3：资产管理公司外部支持分析要点6图表4：资产管理公司定量分析要点及考察指标6图表5：四大AMC不良债权资产绝对规模7图表6：四大AMC不良债权资产占合并口径资产总额的比例7图表7：2018年末信达、华融、东

2、方金融类及非金融类不良债权资产占比7图表8：2019年信达（左）和华融（右）新增金融类不良债权资产来源8图表9：2019年末四大AMC收购经营类及收购重组类不良债权资产占比8图表10：2019年末信达（左）和华融（右）收购重组类不良债权资产行业分布8图表11：截至2019年末四大AMC资产构成9图表12：2019年末四大AMC实收资本及净资产规模12图表13：2018年和2019年四大AMC营业净收入结构12图表14：2018年和2019年四大AMC营业成本13图表15：2019年四大AMC现金流状况13图表16

3、：四大AMC合并口径和母公司口径资产负债率13图表17：截至2018年末四大AMC母公司资本充足率14图表18：2019年末四大AMC母公司口径债务结构14图表19：2019年末四大AMC母公司口径流动性指标15图表20：部分地方AMC发行人当期收购折扣率17图表21：部分地方AMC发行人现金回收率17图表22：地方AMC发行人主营业务收入18图表23：截至2019年末地方AMC发行人债务结构18资产管理公司信用分析框架定性分析图表1：资产管理公司的信用分析基本框架经济周期/信用周期/货币政策等宏观环境区域经济体

4、量/不良资产规模等区域经济行业发展趋势/竞争环境/监管要求等行业状况规模经营风险是否持有牌照竞争地位区域地方AMC数量/控股股东性质等财务政策/融资战略管理战略公司治理/内控制度实收资本及净资产规模规模个体实力不良资产处置收益与利息支出的比较盈利能力自由现金流现金流状况债务资本比/资产负债率/资本充足率资本结构不良资产处置效率主体评价账面不良资产规模及处置难易程度财务风险银行授信情况银企关系长期偿债能力股东背景实力不良资产对总债务的覆盖能力股东性质股东支持债务期限结构外部支持控股比例其他金融资产的变现能力短期偿债

5、能力对当地金融经济的重要性外部融资能力政策扶持力度政府支持政府补助情况保理租赁担保等其他业务风险定量分析资料来源：年度报告，募集说明书，评级报告，我们已经在专题上篇对资产管理公司的信用分析方法进行了详细阐述，此处仅进行简单回顾。与一般企业类似，对AMC的信用分析应结合定性和定量两个方面。定性分析方面，需着重考察宏观环境、区域经济、行业状况、竞争地位、管理战略等方面。定量分析方面，应从规模、盈利能力、现金流状况、资本结构、偿债能力以及AMC的其他业务风险等多个角度进行考察。此外，由于AMC较为依赖外部融资，银行、股

6、东、政府等的外部支持也相当重要。不过，与一般企业不同的是，AMC主要依靠处置不良资产实现现金回收，从而偿还债务，因此盈利和现金流对AMC信用资质分析的参考价值相对有限，应更侧重于考察其资产变现能力和外部融资能力。另外，需要说明的是，对于四大AMC资本结构及偿债能力的考察应重点关注母公司层面，这是由于四大AMC下属银行、证券、保险等子公司与母公司之间存在防火墙，资金不能自由流通，考察母公司口径的资本结构及偿债能力更为合适，且由于不良资产管理业务均有四大AMC本部经营，母公司口径的资本结构也能反映公司从事不良资产管

7、理业务所采用的融资结构。图表2：资产管理公司定性分析要点定性分析要点宏观环境经济周期、信用周期和货币政策等图表3：资产管理公司外部支持分析要点外部支持分析要点存量贷款结构和利率、授信额度、使用条件和已使用情区域经济区域经济体量及经济增速、地区不良资产的规模等银企关系况、授信银行的资质及分散性等行业状况社会整体不良资产的规模及增速、行业的竞争激烈程度、对AMC的监管要求等股东支持股东背景实力、股东性质及控股比例等公司对当地金融经济稳定的重要性、是否有政策扶持及AMC规模、业务范围、经营区域、是否持有牌照等。

8、对政府支持优惠税收、贷款以及政府补助等竞争地位地方AMC来说，还需考察各省经授权的地方AMC数量及各地方AMC的控股股东性质经营目标、管理风格、财务政策、融资战略、以及不良资料来源：管理战略资产收购与处置的定价、对外投资、对外担保、关联方交易、财务资金管理等方面的内部控制和风险管理体系等资料来源：图表4：资产管理公司定量分析要点及考察指标资料来源：金融资产管理公