茅台批价回顾及展望.docx

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1、正文目录一、回顾：茅台价格再度一骑绝尘31、茅台批价再度一骑绝尘，“跟涨不跟跌”32、茅台价格与五粮液、国窖价格开始拉开，并且相关性在减弱33、茅台批价与CPI为代表的商品价格体系相关性减弱3二、上涨归因：高端消费需求强劲，茅台渠道调整放大供需矛盾41、流动性较强资产价格上行，高端消费需求强劲42、茅台渠道调整政策，放大供需矛盾5三、企业行为：提价决策更加谨慎，行业秩序更加良性6四、批价推演：茅台短期内仍将继续上行91、短期来看茅台批价上行动力较为充足，年底批价可能落在2700-3000元92、中期来看，茅台批价走势可能会呈现上涨与暂歇的叠加，回调空间不

2、大93、下行推演与压力测试：真实需求有望保障期价格在2000元左右形成支撑，渠道利润形成了基本面安全垫9五、投资建议：攻守兼备，首选茅台，继续推荐高端白酒板块10图表目录图1：茅五泸批价变动3图2：茅五泸价格与非食品CPI走势图4图3：茅五泸价格与M2变动趋势图4图4：中债收益率上行，中美利差走阔5图5：部分奢侈品2019年10月价格VS2020年5月价格错误!未定义书签。图6：茅五泸出厂价变动7图7：茅五泸终端-经销商价差8图8：前后两轮企业行为特点总结8图9：上海二手房房价租金比例（类似PE）长期保持在60X以上.错误!未定义书签。图10：食品饮料行

3、业历史PEBand11图11：食品饮料行业历史PBBand11一、回顾：茅台价格再度一骑绝尘1、茅台批价再度一骑绝尘，“跟涨不跟跌”贵州茅台价格从2016年7月开始逐步抬升，2018年7月至年末横盘，2019年初开始继续推升，7-8月加速上涨2700元左右，2020年疫情后由于部分渠道恐慌抛售，批价迅速下跌至1900元左右后开始重新抬升，最新批价落在2520元左右。图1：茅五泸批价变动资料来源：渠道调研、2、茅台价格与五粮液、国窖价格开始拉开，并且相关性在减弱我们观察到，10-11年茅台五粮液价格走势体现出较强的相关性，11年五粮液和国窖1573对茅台价

4、格的跟随性较强，但本轮，尤其是2019年之后，五粮液和国窖对茅台的价格跟随性偏弱。3、茅台批价与CPI为代表的商品价格体系相关性减弱09-11年，高端白酒价格快速推升的重要推动力是CPI提升，商品价格快速上移，但本轮非食品CPI相对稳定，尤其是今年疫情后，非食品CPI回落，但茅台批价仍然较为坚挺甚至上移。图2：茅五泸价格与非食品CPI走势图资料来源：wind、二、上涨归因：高端消费需求强劲，茅台渠道调整放大供需矛盾1、流动性推升资产价格，高端消费需求强劲茅台价格资产属性有所增强，五粮液、国窖价格仍在传统的商品价格体系内。我们认为茅台酒的资产属性有所增强，

5、与CPI为代表的商品价格相关度削弱，而与大类资产的价格相关度提升。我们认为19年以来茅台酒价格的抬升，与宏观层面流动性增强有关（A股国际化背景下，货币宽松范围涵盖海内外）。对于五粮液、国窖目前价格尚未体现出明显的资产属性，其价格波动，更多体现在传统的商品价格体系下，企业通过量价策略调整供求关系，对其批价的引导效应。图3：茅五泸价格与M2变动趋势图资料来源：wind、图4：中债收益率上行，中美利差走阔资料来源：wind、高端酒消费群体从政商务消费逐渐向私人消费过渡，消费能力持续增强。从我们草根调研了解到，一方面，宴请消费高端白酒的刚需属性不断加强，社会库存

6、有一定囤积，其中囤新喝老、囤酒以备礼赠、日后消费的刚需型较强，并不存在库存堰塞湖风险。囤酒投机主要在部分黄牛、部分渠道中有一定体现，但总量可控。另一方面，私人消费能力逐步提升，部分（甚至下线市场）企业老板、高净值人群开瓶高端白酒自饮并不鲜见。同时，受流动性扩张影响，财富两级分化下，高收入阶层消费能力持续提升。表1：部分奢侈品2019年10月价格VS2020年5月价格品牌款式均价（万元）平均涨幅调价前均价调价后均价CHANELCF方胖子2.22.725.5%193.84.16.6%ClassicFlapBag(CF)4.55.114.8%2.554.75.

7、313.6%DiorSaddleDiorOblique1.11.213.8%LadyDior1.21.37.8%BookTote2.02.212.8%30Montaigne2.42.712.8%LVNeverFell1.11.28.1%Speedy“波士顿包”1.21.39.2%PochetteMetis“邮差包”1.41.58.0%LockyBB“锁头包”1.51.68.4%Cannes“水桶包”1.81.98.4%Dauphine2.32.610.8%PetitMalle“盒子包”4.04.25.0%资料来源：DT财经、2、茅台渠道调整政策，放大供需

8、矛盾茅台增加直营渠道，但供求可能存在阶段性错配。茅台去年提出以商超、电商、团购客