专题5资本资产定价模型（CAPM）课件.ppt

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1、FM财务理论专题TheTopicofFinancialTheory专题六:资本资产定价模型(CAPM)财务管理证券组合理论虽然从理论上解决了如何构造投资组合的问题，但是这一过程相当繁杂，需要大量的计算，和一系列严格的假设条件。这样就使得这一理论在实际操作上具有一定的困难。投资者需要一种更为简单的方式来处理投资事宜。于是产生了资本资产定价模型。第五章　　资本资产定价模型(CAPM)斯坦福大学诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(WilliamSharpe)1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。夏普在马柯维茨的组合资产选择理论基础上,首次将统计学中简单回归分析的beat系数(β

2、)引入资本资产定价模型(CAPM),用于计量组合资产中单项资产对总体的风险贡献,从而使风险越高收益越大的原则得以定量化,在公司投资决策中具有广泛的实用性.在CAPM模型中，个人投资者面临着两种风险：系统性风险（SystematicRisk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。非系统性风险（UnsystematicRisk）：也被称做为特殊风险（Uniquerisk或Idiosyncraticrisk），这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收

3、益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。现代投资组合理论（Modernportfoliotheory)指出特殊风险是可以通过分散投资（Diversification）来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算投资回报率的时候，系统风险是投资者最难以计算的。资本资产定价模型公式夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(ExpectedReturn)的公式如下：其中，(Riskfreerate),是无风险回报率是证券的Beta系数是市场期望回报率(ExpectedMarketReturn)，是股票市场溢价(EquityMarketP

4、remium).资本资产定价模型的假设模型的假设自然包含：1.投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此，可以认为效用为收益率的函数。2.投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。资本资产定价模型的假设3.投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。4.影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。5.投资者都遵守主宰原则(Dominancerule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。CAPM的附加假设条件：6.可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。7.所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，

5、因此市场上的效率边界只有一条。8.所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。CAPM的附加假设条件：9.所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。10.买卖证券时没有税负及交易成本。11.所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。CAPM的附加假设条件：12.不存在通货膨胀，且折现率不变。13.投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何阻碍投资。如果股票投资者需要

6、承受额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。那么，股票市场溢价（equitymarketpremium）就等于市场期望回报率减去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个ß系数的乘积。β系数β系数(betacoeffcient)也称变异系数，是一种反映股票相对于市场的波动幅度的指数。如果一种股票的β系数为1，表明股票市场增长10%，该股票也增长10%；股票市场衰退10%，该股票也减少10%。当单个股票的β系数为1时,如果组合资产的波动幅度与股票市场的波动幅度是一致的，组合资产的风险也与单个股票的风险是一致的。如果β系数为2，这类股票的变动幅度是股票市场中平

7、均股票的两倍，由这类股票组成的组合资产的风险是平均组合资产的两倍。如果β系数为0.5，单个股票的变动幅度只有股票市场变动幅度的一半,由这类股票组成的组合资产的风险只有前一种组合资产的风险的一半；β系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少，β值的大小反映了股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的关系。β系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatilit