政金债发行招标有何规律.docx

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1、目录摘要：1一、政金债发行简介3（一）政金债发行类型3（二）政金债发行规模4（三）各期限政金债发行规模与发行时间4二、政金债发行利率的规律6（一）政金债发行利率的统计特征6（二）政金债发行利差与债市走势的关系8三、政金债发行招标全场倍数的规律9（一）政金债发行全场倍数的统计特征9（二）政金债发行全场倍数与债市走势的关系12免责声明13图目录图表1：2019年三种政金债余额及发行额3图表2：2006年以来三种政金债余额占比3图表3：记账式政金债发行期限及年付息次数3图表4：政金债余额及其与GDP的比值4

2、图表5：政金债发行额、净发行额及其与GDP的比值4图表6：各期限政金债每年发行规模、发行次数及平均每次发行规模（亿元）5图表7：各期限政金债每月发行额（亿元）5图表8：政金债招标发行时间安排5图表9：2017年以来各期限政金债发行利差的平均值（BP）6图表10：政金债发行利差的季节性规律7图表11：2017年以来各期限政金债的发行利差（BP）7图表12：各期限政金债发行利差的相关系数（2017年以来的数据）8图表13：1-10年各期限政金债发行利差与10年、5年、2年国开债收益率的相关系数8图表14：

3、国开债各期限发行利差与口行债、农发债对应期限发行利差的相关系数8图表15：1-10年各期限国开债发行利差与10年、5年、2年国开债收益率的相关系数9图表16：政金债发行利差与国开债收益率走势9图表17：2017年以来政金债全场倍数的均值及标准差10图表18：2019年6月以来政金债全场倍数的均值及标准差10图表19：政金债发行全场倍数的季节性规律10图表20：2017年以来各期限政金债发行的全场倍数11图表21：各期限政金债发行全场倍数的相关系数（2017年以来的数据）11图表22：1-10年各期限政

4、金债发行全场倍数与10年、5年、2年国开债收益率的相关系数12图表23：1-10年各期限国开债发行全场倍数与10年、5年、2年国开债收益率的相关系数12图表24：政金债发行全场倍数与国开债收益率走势12政金债发行招标指标能够反映利率债供需和市场情绪，辅助研判债市走势。本文介绍了政金债发行的特点，总结了政金债发行利率与全场倍数的一些规律。本文多处提到与国债发行招标的对比，关于国债发行，可参见报告《国债发行招标有何规律？》。一、政金债发行简介（一）政金债发行类型政金债是政策性银行金融债的简称。我国有三家政

5、策性银行，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行，它们发行的政金债一般简称为国开债、口行债、农发债。2019年，这三种政金债余额分别为89567、29494、43587亿元，其中国债债占比最高，为55.1；口行债和农发债比例分别为18.1和26.8。国开债的流动性明显好于口行债和农发债，因此业内也将政金债分为国开债和非国开债。2019年国开债、口行债、农发债的年换手率分别为7.2、4.6、4.0。对于活跃个券，国开债与非国开债的成交活跃度差异更大。图表1：2019年三种政金债余额及发行额图表2

6、：2006年以来三种政金债余额占比10000090000800007000060000500004000030000200001000002019年政金债余额(亿元)2019年政金债发行额(亿元)870414255527351179668003106331009080706050403020100国开债口行债农发债55.1%26.8%18.1%国家开发银行债中国进出口银行债中国农业发展银行债2006/122009/032011/062013/092015/122018/03资料来源：Win

7、d资料来源：Wind按期限分，政金债的关键期限有1、2、3、5、7、10年，近4年偶尔发行过3个月、6个月、15年、20年期的政金债。与国债发行一样，关键期限的政金债也是定期发行。而与国债不同，10年及以上期限的政金债1年付息一次。图表3：记账式政金债发行期限及年付息次数期限期限类型债券类型年付息次数3、6个月非关键期限贴现债券01、2、3、5、7、10年关键期限附息债券115、20年非关键期限附息债券1资料来源：（二）政金债发行规模政金债发行规模可以从三个维度衡量。一是政金债余额；二是当期政金债发行

8、额；三是当期政金债净发行额（发行额减去到期额）。截至2019年，我国政金债余额为15.7万亿元，占GDP的比例为15.84。近3年政金债余额年增长速度与名义GDP增速大体一致。在2016年以前，政金债余额增速明显高于名义GDP增速，占GDP的比例从2006年的10逐步提高至2016年的16.6。近3年，政金债余额增速降至与名义GDP增速接近的水平，这可能与控制杠杆率有关。2016年以来，政金债每年发行额约为3.4万亿，净发行额约为在1.2万亿。净发行额是