国债发行招标有何规律.docx

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1、目录摘要：1一、国债发行简介3（一）国债发行类型3（二）国债发行规模3（三）各期限国债发行规模与发行时间4二、国债发行利率的规律6（一）国债发行利率的统计特征6（二）国债发行利差与债市走势的关系8三、国债发行招标全场倍数的规律9（一）国债发行全场倍数的统计特征10（二）国债发行全场倍数与债市走势的关系11免责声明13图目录图表1：记账式国债发行期限及年付息次数3图表2：国债余额及其与GDP的比值4图表3：国债发行额、净发行额及其与GDP的比值4图表4：各期限国债每年发行规模、发行次数及平均每次发行规模（亿元）5图表5：各期限国债每月发行额（亿元）

2、5图表6：国债招标发行时间安排5图表7：2017年以来各期限国债发行利差的平均值与标准差（BP）6图表8：国债发行利差的季节性规律7图表9：2017年以来各期限国债的发行利差（BP）8图表10：各期限国债发行利差的相关系数（2017年以来的数据）8图表11：10年、5年、2年国债收益率与3月-50年各期限国债发行利差的相关系数9图表12：国债发行利差与国债收益率走势9图表13：2017年以来各期限国债发行全场倍数的平均值及标准差10图表14：国债发行全场倍数的季节性规律10图表15：2017年以来各期限国债发行的全场倍数11图表16：各期限国债发

3、行全场倍数的相关系数（2018年以来的数据）11图表17：10年、5年、2年国债收益率与3月-50年各期限国债发行全场倍数的相关系数12图表18：国债发行全场倍数与国债收益率走势12国债发行招标指标能够反映利率债供需和市场情绪，辅助研判债市走势。本文介绍了国债发行的特点，总结了国债发行利率与招标全场倍数的一些规律。一、国债发行简介（一）国债发行类型按类别分，目前我国发行的国债有两大类：记账式国债和储蓄国债。特别国债一般是记账式国债。储蓄国债包括凭证式和电子式，是面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的，满足长期储蓄性投资需求的不可流通记名国债

4、品种。而记账式国债对购买者没有限制，可流通交易。储蓄国债每年发行额约3000-4000亿元，仅为记账式国债规模的1/10左右。近几年我国发行的储蓄国债有3年和5年两个期限，收益率一般高于同期限的记账式国债。比如2019年11月份发行的3年和5年期储蓄国债收益率分别为4和4.27，高于当时记账式国债的收益率2.90和3.05。这一方面因为储蓄国债不可流通（可提前赎回，但根据持有时间长短会扣除60-180天的利息）；另一方面可能因为储蓄国债仅面向个人投资者限额发行，单一个人购买单期储蓄国债最高限额为500万元。由于储蓄国债发行规模规模小且不可流通，

5、下文将不再讨论储蓄国债。按期限分，记账式国债的关键期限有1、2、3、5、7、10年，此外财政部还发行3个月、6个月、30年、50年期国债。所谓关键期限国债是指一年中必定要发行的几个重要期限。我国1年及以上期限国债均为附息式国债，其中10年及以上期限国债每年付息2次；1-7年期国债每年付息1次。3个月、6个月期国债为贴现国债，到期一次还本付息。图表1：记账式国债发行期限及年付息次数期限期限类型国债类型年付息次数3、6个月非关键期限贴现国债01、2、3、5、7年关键期限附息国债110年关键期限附息国债230、50年非关键期限附息国债2资料来源：（二）

6、国债发行规模国债发行规模可以从三个维度衡量。一是国债余额；二是当期国债发行额；三是当期国债净发行额（发行额减去到期额）。国债余额年增长速度一般与名义GDP增速大体一致。截至2019年，我国国债余额为16.6万亿元，占GDP的比例为16.76。国债是中央政府为了弥补赤字而发行。为了控制债务规模，国债余额一般与名义GDP同步增长。国债净发行额取决于中央财政赤字。2019年，我国国债发行额为3.75万亿，净发行额为1.78万亿，净发行额占GDP的比例为1.8。净发行额是从发行额中扣除到期量，可以用国债余额增量来衡量（忽略当年发行、当年到期的部分）。我国

7、每年国债净发行额约为发行额的1/3-2/3。国债净发行额基本等于中央财政赤字规模。一般认为，财政赤字率（财政赤字/GDP）控制在3以内比较合适。财政赤字包括中央财政赤字和地方财政赤字。近几年，我国中央与地方财政赤字之比约为2:1，财政赤字率一般在3以下，因此国债净发行额/GDP一般略低于2。图表2：国债余额及其与GDP的比值图表3：国债发行额、净发行额及其与GDP的比值18000016000014000012000010000080000600004000020000国债余额(亿元)国债余额/GDP302520151054

8、00003500030000250002000015000100005000国债发行额(亿元)国债净发行额国债净发行额/GDP2.5