特别国债集中发，流动性依旧承压.docx

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1、目录一、7月流动性影响因素预测概览1二、7月财政存款、缴税缴准及M0压力整体偏负面22.1预计7月财政存款将会大幅增加22.2缴税压力增加，缴准环比减少32.2.1缴税：压力增加32.2.2缴准：环比减少42.3M0和商业银行库存现金对流动性影响呈负面42.4小结：流动性影响偏负面5三、外汇占款小幅减少，公开市场操作主要应对特别国债发行53.1外汇占款预判：小幅负值53.2汇率回顾及预判：人民币短期压力尚可，后续走势关注国际环境63.3公开市场操作：保持频繁，以应对债券发行73.4小结8四、债券供给：7月供给量再次显著增加，特别

2、国债成为发行核心84.1国债：特别国债发行7100亿成为7月发行核心84.2地方政府债：地方债为特别国债发行让路104.3政策性金融债：预计发行量有所下降114.4同业存单：预计发行规模有小幅上升154.5小结：7月将再次成为利率债供给高峰月份16五、流动性前瞻：流动性总量偏紧，特别国债成主线16图例图1：10年期国债走势回顾（）（2020年1-6月）2图2：财政存款月度变动（2014-2020）（亿元）3图3：公共财政收支差额变化（亿元）3图4：按月申报税种合计月度变动（2014.1-2020.5，不含2019、2020年1-

3、2月）（亿元）3图5：存款类金融机构存款规模（亿元）及同比增速（）4图6：M0环比波动情况（2016-2020年5月）（亿元）5图7：外汇占款月度值（亿元）6图8：外汇储备月度值（亿美元）6图9：外汇储备变动情况（亿美元）6图10：美元兑人民币汇率（）7图11：中美10年国债利率（）及利差（BP）7图12：6月份央行公开市场操作情况（含央行票据互换）（亿元）7图13：R007和DR007（截6月30日）（）8图14：2020年MLF投放及回笼情况（亿元）8图15：2019年国债发行与2020年国债发行对比（亿元）9图16：201

4、9年地方债与2020年地方债发行对比（亿元）11图17：2019年国开债发行与2020年国开债发行对比（亿元）12图18：2019年口行债发行与2020年口行债发行对比（亿元）13图19：2019年农发债发行与2020年农发债发行对比（亿元）14图20：同业存单发行及到期情况（亿元）15图21：同业存单发行利率变化趋势（）16图22：同业存单到期收益率变化趋势（）16表格表1：7月流动性影响因素概览1表2：2012-2019年国债发行节奏及2020年预测9表3：2012-2019年地方债发行节奏及2020年预测10表4：2015

5、年-2019年国开债发行节奏及2020年发行预测12表5：2015年-2019年口行债发行节奏及2020年发行预测13表6：2015年-2019年农发行债发行节奏及2020年发行预测14一、7月流动性影响因素预测概览表1：7月流动性影响因素概览项目对流动性影响（正面、负面、中预测影响程度及评价财政存款性）负面环比增加9000亿元缴税负面五大类税种需缴纳的金额合计为12300亿元左右缴准正面缴准环比将减少约1042-1100亿元M0和库存现金负面M0环比增加70亿元，商业银行库存现金环比减少160亿外汇占款负面小幅负值公开市场操作

6、中性预计会加大操作平抑资金利率债券供给负面7月抗疫特别国债将发行7100亿，利率债供给总量预计为21296亿LPR与监管中性7月1日起下调再贷款、再贴现利率，强调有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用数据来源：WIND，（1）从五因素模型来看，7月财政存款、缴税缴准、外汇占款对流动性都有负面影响，且影响程度较大。（2）从季节性角度来看，7月是缴税大月，且7月有集中的抗疫特别国债发行，预计中旬资金面将可能会边际收紧。（3）央行在6月进行积极地逆回购操作，并重启14天逆回购，无其他宽松资金面的政策。由于逆回购期限较短，仅起到平滑资

7、金面的作用，很难对利率走势产生实质性影响。货币政策定调宽松，如6月30日人行决定自7月1日起下调再贷款、再贴现利率，体现央行在结构性政策方面持续发力。但持续边际放松的空间并不大，货币供应增长和信用扩张的剪刀差未来趋势缩窄，资金成本难有向下的推动力。（4）7月主要利率债供给量较大，其中特别重要的就是1万亿特别国债将于7月底发行完毕（6月发行2900亿，7月将发行7100亿），虽然其他国债、地方债需要为特别国债发行让路，但仍具有一定的发行量，对债券市场和资金面会造成一定负面影响。（5）关于资金利率走势的判断，预计7月中旬，短期资金利

8、率可能会有所抬升，如果央行降准补充长期流动性，则隔夜利率有维持低位的可能性。年度报告图1：10年期国债走势回顾（）（2020年1-6月）数据来源：WIND，二、7月财政存款、缴税缴准及M0压力整体偏负面2.1预计7月财政存款将会大幅增加5月份政府存款为42,27