宏观专题：特别的时候，特别的国债

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录一、特别国债特别在哪？5（一）发行用途5（二）预算管理5（三）发行流程5二、历史上我国特别国债的应用？5（一）1989-1991年发行特种国债51、背景：经济转冷，通胀承压52、发行：3次发行，计划分配63、影响：通胀回落，经济反弹6（二）1998-2000年长期建设国债61、背景：亚洲金融危机+洪涝灾害+产能过剩62、发行：定向发行，支持建设63、影响：平度危机，稳定就业7（三）1998年发行补充五大行资本金71、背景：亚洲金融危机+银行系

2、统风险72、发行：央行降准提供认购资金73、影响：降低银行系统风险7（四）2007年发行1.55万亿成立中投81、背景：外汇储备增长，流动性过剩82、发行：借道农行，发债购汇83、影响：成立中投，未能缓解通胀94、后续操作：6000亿续作9三、海外国家怎么用？9（一）日本：特别国债成瘾9（二）韩国：稳定汇率的特别国债10（三）秘鲁：服务主权债务重组的特别国债11（四）智利：应对重大灾情的特别国债11（五）阿根廷：支付违约债务的特别国债11（六）美、德、日等：战争国债11四、当下具备特别的条件11（一）

3、特别的国际形势11（二）特别的财政节奏11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20（三）特别的经济发展要求12（四）特别的产业发展需求12五、风险提示12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表1特别国债的“特别”之处5图表21989-1991年特种国债发行情况6图表3长期建设国债支持经济建设和灾后重建6图表4财政部发行特别国债及注资商行流程7图表52007年财政部发行特别国债一览8图表6央行、农业银行和财政部在特别国债发行中的角色8图表7特别国债各具特色功

4、能9图表8日本特别赤字融资国债持续发行10图表9特别赤字国债融资占日本一般财政支出达30%10图表10韩国外汇平准基金债券发行情况10图表11FXSB发行时往往是韩元面临过大贬值压力时10图表12历年一季度财政收入-支出12图表132019年地方债发行节奏前倾12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20一、特别国债特别在哪？（一）发行用途不同于一般国债的发行目的为弥补赤字，补充国家财政资金。特别国债专门服务于某项特定政策，支持某特定项目需要。为了监控特别国债资金的使用情况，国务院在预算

5、中专设相关科目以反映资金的投向以及后续使用信息。（二）预算管理一般国债纳入中央财政国债余额管理，于年初确认额度，并纳入财政赤字。特别国债纳入中央财政国债余额管理，在发行时调整国债余额。特别国债是否纳入赤字，视具体情况而定。早期发行的特种国债、长期建设国债计入财政赤字，98年及07年所发行的特别国债则编制于中央政府性基金，不纳入财政赤字。新预算法以及《推进财政资金统筹使用方案》，提出加大政府性基金预算调入一般公共预算的力度。暂时保留在政府性基金预算管理的资金，与一般公共预算投向类似的，应调入一般公共预算

6、统筹使用。因此特别国债是否纳入赤字，还需以国务院具体批示为准。（三）发行流程一般国债发行一般于年初由国务院提请人大审议年度发行额度，由财政部合理安排年内国债发行。特别国债发行流程，则首先需要国务院提请人大常委会审议增发特别国债，调整年末国债余额限额，随后由财政部根据议案规定发行特别国债，按特定用途使用并偿本付息。根据历史经验，从提请审议到最终发行，需要经历2-6个月时间。图表1特别国债的“特别”之处资料来源：整理二、历史上我国特别国债的应用？我国历史上不乏发行特别国债的先例，且应用多样。不同特别国债的

7、发行背景、发行形式及承载功能各有不同，既有在特殊时期支持经济建设的，也有解决银行系统风险、加强外汇储备管理的，基本成功解决了经济发展在特定时期所遭遇的特定问题。（一）1989-1991年发行特种国债1、背景：经济转冷，通胀承压1988年中国经济发展过热，社会需求过旺，供求总量矛盾和结构性矛盾加剧，出现明显的通货膨胀，零售物价总水平比上年上升18.5％，一年内相继出现几次较大的抢购风。为应对1988年的经济过热和通货膨胀，中央确认了紧缩财政、紧缩信贷的“双紧”政策，具体包括压降集体消费、停建基建项目、紧

8、缩财政开支等手段。然而1989年开始，中国经济又迅速从过热转向冷却，经济增速由11.2%骤降至4.2%，同时通货膨胀的问题仍未解决，零售物价总指数依然上涨17.8%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（202、发行：3次发行，计划分配1989-1991年，我国3次发行特种国债，共募集资金93亿元，发行对象为各所有制企业、养老基金、保险基金等，利率达到年息15%。发行对象，由财政部向中央单位、部队和各行政地区分配，再有各级政府向辖区内符合条