一文看遍债市宏观基本面系列报告：冷热不均的改善.docx

《一文看遍债市宏观基本面系列报告：冷热不均的改善.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、正文目录经济继续修复，结构有喜有忧3工业生产：改善斜率将放缓45月工业增加值环比仍强于历史季节性，但未来改善斜率或有所放缓4基建相关产品和纺织医用品产量涨幅扩大5新增疫情、外需下滑、洪涝气候等因素可能扰动三季度工业生产6制造业投资：多数子行业资本开支意愿恢复较慢8制造业投资5月同比仍为负增长8投资端明显复苏的子行业均有鲜明受益逻辑，多数行业资本开支仍然承压8房地产投资：增速转正已在咫尺，关注政策变动10资产端：竣工潮再现、新开工成关键10负债端：销售接力融资，警惕政策变化11基建投资：“泛基建”表现亮眼，新增预算加持12行业比跑，新基建与民生基建居前12万亿专项债待投放，气候因素或带

2、来短期扰动12新增财政资金如何分配使用？13消费：线下业态加速修复，6-7月社零增速有望转正14社零消费当月同比或即将转正14三季度消费修复弹性排序或为餐饮零售>地产相关>汽车15外贸：主导逻辑或逐渐切换，三季度贸易顺差或收窄16近期：国内供给>海外供给为主导逻辑，使得出口下行幅度<进口下行幅度16各类防疫物资对我国最近一个季度出口贡献较大16主要经济体外贸分析：出口、进口大都有不同程度下滑17未来：外需下行幅度>内需或为主导逻辑，贸易顺差或将收窄17就业：关注毕业季失业数据冲高风险19通胀：下行幅度再超预期，积极信号不容忽视20CPI：食品价格拖累幅度大，非食品止跌反映需求改善20

3、PPI：高频指标好转仍待滞后显现21企业盈利或迎来修复期，通胀难以成为年内政策敏感变量22金融：社融与M2剪刀差走扩源于政府债券发行放量23社融信贷增长仍强，关注监管政策后续影响23M2与社融增速缺口体现在财政存款增长23市场启示24风险提示24经济继续修复，结构有喜有忧5月份经济保持渐进修复态势，消费修复速度加快，地产、基建单月同比维持正增长，增幅较前值扩大。5月份是经济活动基本恢复正常、消费加速修复的关键节点，但目前经济结构中有喜有忧，积极因素主要体现在基建、餐饮零售消费等需求确定向好的变量，负面因素主要体现在外需下行向生产端的传导，将可能反映为部分行业工业生产步伐放缓、库存积压

4、、出口下行，不确定因素主要在房地产政策调整、以及外部环境变化。我们认为，二季度GDP增速可能在+1.5%~+2%之间，虽无超预期下行之虞，但也不大可能出现+3%以上的超预期表现。今年三季度，经济增长的上行弹性将主要看可选消费修复的力度，以及基建/地产等传统需求侧项目的持续强度。从产业角度，则主要期待第三产业恢复正常开工节奏（目前电影院等业态尚未恢复运营），而工业生产的修复可能有限。我们认为目前宏观存在以下关注点：1）北京再度出现原发疫情，不确定性再反弹，是否带来局部二次传染风险，或影响企业生产和居民消费、就业？2）受外需下行影响，部分行业已表现出生产下行、库存积压、资本开支意愿受限等

5、负面因素，外需下行压力“虽迟然至”，美国提前复产引发疫情反复，出口产业链冲击何时到来？幅度多大？3）工业产成品库存仍在震荡，尚不能确认进入主动去库存，是否反过来制约生产并加速通缩趋势？4）国常会部署降准，何时、何种方式落地？5）年中失业率压力会否触发政策再宽松？宏观指标市场预期20-0520-0420-0320-0220-0119-1219-1119-1019-0919-0819-0719-0619-0519-0419-03出口单月%进口单月%-9.8-9.4-3.3-16.73.5-14.2-6.6-0.9-17.2-4.07.616.3-1.10.3-0.9-6.4-3.2-8.

6、5-1.0-5.63.3-5.6-1.3-7.31.1-8.5-2.74.014.2-7.6图表1：5月经济数据概览GDP单季%-6.86.06.06.26.4工业增加值单月%4.94.43.9-1.1-13.56.96.24.75.84.44.86.35.05.48.5城镇调查失业率单月%5.96.05.96.25.25.15.15.25.25.35.15.05.05.2固定资产投资累计%单月%制造业投资累计%单月%基建投资累计%(不含电力)单月%房地产投资累计%单月%社零单月%-6.3-1.5-6.33.9-14.8-5.3-6.38.3-0.38.1-2.8-10.30.7-1

7、8.8-6.7-11.82.3-3.37.0-7.5-16.1-9.4-25.2-20.6-19.7-11.1-7.71.1-15.8-24.5-24.5-31.5-31.5-30.3-30.3-16.3-16.3-20.55.410.03.19.23.81.99.97.48.05.25.22.51.64.02.310.28.48.05.23.72.63.44.22.010.38.87.25.44.82.51.94.56.310.510.57.85.54.