外部冲击下的机构“抱团”复盘、演绎和对策.docx

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1、目录1.历史上六轮“抱团”回顾.-4-2.15年至今四次外部冲击，抱团表现更好还是更差？........................................-6-3.外部冲击会使得机构“抱团”解散么？................................................................-9-4.目前内外资抱团标的整体性价比如何？..........................................................-1

2、1-图表1.2020年一季度机构重仓股集中度位于历史峰值......................................-3-图表2.重仓板块持续提供正贡献，板块配置是超额收益的第一步..................-4-图表3.2004年至今六轮“抱团”过程汇总..............................................................-5-图表4.2015年股市异动，科技抱团“先加后减”.......................

3、...........................-6-图表5.科技重仓股“抗跌→补跌→反弹”..............................................................-6-图表6.2018年中美摩擦，消费抱团“先加后减”..................................................-7-图表7.消费重仓股“抗跌→补跌→反弹”..........................................

4、....................-7-图表8.2019年中美摩擦再起，消费加仓后略有松动..........................................-8-图表9.消费重仓股“抗跌→反弹→补跌”..............................................................-8-图表10.2020年全球疫情，短期仍在加仓科技消费............................................-8-图表1

5、1.消费科技重仓股“反弹→补跌→抗跌”....................................................-8-图表12.2004年周期股相对营收变化...................................................................-9-图表13.2009年金融地产股相对营收变化............................................................-9-图表14.

6、2012年消费股相对营收变化.................................................................-10-图表15.2015年科技股相对营收变化.................................................................-10-图表16.外资百大消费科技PE为34.1x，分位数98.9%..................................-11-图表17.外资百大消费科技

7、PB为5.4x，分位数100.0%.................................-11-图表18.2010年至今4次外资百大消费科技持股估值高位后表现..................-12-图表19.外资百大消费科技持股的ERP为0.2%，处于历史分位数20.0%....-12-在《蛰伏中孕育生机-2020年下半年策略》中，我们提出，全球疫情、中美摩擦、全球债务“灰犀牛”的三大不确定性，可能反复冲击风险偏好，下半年市场将呈现震荡向上格局。机构投资者高度集中的持仓和估值处于相对

8、高位的抱团板块，成为震荡市中绕不开的两大焦点。自2017年以来，基金重仓股集中度持续提升，截至2020年一季度，前5%重仓股占比达到63%，前10%占比达到79%，前20%占比达到91%，持股集中度已经位于历史峰值。图表1.2020年一季度机构重仓股集中度位于历史峰值2003年至今基金重仓股集中度前5%占比5-10%占比10-20%占比后80%占比上证综指（右）100%80%60%40%20%60002020年一季度前10-20：91前5-10：79前0-5：63