光伏行业复盘报告：从周期到成长的尽情演绎

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1、目录一.产业链、分析框架和数据的历史变化二.2006-2008：政策推动需求增长，拥硅为王三.2009-2010：从金融危机中恢复，产能转移四.2011-2012：欧美双反压制需求，经营困境五.2013-2017：中国引领光伏装机，单晶崛起六.2018以来：政策变化影响需求，周期调整七.总结，投资建议和风险提示目录一.产业链、分析框架和数据的历史变化二.2006-2008：政策推动需求增长，拥硅为王三.2009-2010：从金融危机中恢复，产能转移四.2011-2012：欧美双反压制需求，经营困境五.20

2、13-2017：中国引领光伏装机，单晶崛起六.2018以来：政策变化影响需求，周期调整七.总结，投资建议和风险提示本章节主要内容产业链、分析框架和数据的历史变化1.简要梳理一下光伏产业链，从上游硅料，硅片，到中游的电池片和组件，再包括一些辅材，最后到光伏电站。2.展示我们分析光伏行业的框架，主要包括需求和影响需求的因素，行业格局和技术进步。详见我们此前发布的报告《关于光伏行业的一个研究框架》。3.回顾光伏行业历史装机的变化和重要影响事件，以及在此背景下产业的变迁，价格的变化，技术进步和产能利用率的情况4.

3、回顾一下行业变化在企业财务报表上的反映，有些企业没能抵抗行业的波动，有些企业穿越了行业周期逐渐强大。光伏产业链设备硅矿(纯度98以上的二氧化硅)直拉法生长单晶硅棒金属硅逆变器其他多晶硅硅片电池片组件光伏电站多晶硅锭辅材铸造胶膜，背板，玻璃，银浆等数据来源：2017年全球多晶硅料行业格局2017年全球光伏硅片行业格局其他单晶保利协鑫德国瓦克13%16%其他14%中环股份阿特斯32%晶科能源保利协鑫8%3%6%15%隆基股份英利2%12%四川永祥韩国OCI台湾绿能4%2%美国10%晶澳新疆大全Hemlock其

4、他多晶2%3%HK8%36%新特能源亚洲硅业Silicon洛阳中硅5%3%3%3%数据来源：PVInfoLink，Bloomberg，数据来源：SOLARZOOM，CPIA，2016年全球光伏组件行业格局2017年全球光伏电池片行业格局晶科能源韩华阿特斯天合光能5.3%7%晶澳5.0%5.0%晶澳天合光能6%4.5%6%阿特斯韩华3.4%5%英利通威3.3%5%其他协鑫集成其他60%晶科2.5%67.5%4%隆基股份1.8%茂迪中利腾辉新日光昱晶3%1.8%2%2%数据来源：Bloomberg，CPIA，

5、数据来源：IHS，CPIA，光伏产业链子行业格局企业竞争力技术进步系统成本收益率装机量政策光照资源，融管理水平，资利率等规模效应等行业竞争电价政策行业政策数据来源：全球新增装机的增长情况和区域变化:2006-20122013-20172018-德国、西班牙等国家实施电价补贴，2013年，中国公布了光伏的标杆电价和补贴政策，鼓印度，南美、中东、澳洲同时系统成本快速下降，政策鼓励励光伏行业的发展。在政策鼓励和成本下降的推动下，等国家和地区有较明显的和收益率提升刺激装机需求。2013-2017，中国年度新增装机

6、CAGR为37%装机增长全球分国家新增装机情况(单位:GW)120德国、西班牙光伏行业主导权印度、拉美等180%率先打开市场转移至中国新兴国家接棒160%100140%120%80100%80%6060%40%4020%200%-20%0-40%2006200720082009201020112012201320142015201620172018E中国欧洲美国日本拉美印度其他同比增速(%)数据来源：BP，我们选取对供需最敏感的硅料去观察变化:从历史来看：光伏装机的快速增长将硅料价格带到历史高点，但技术的

7、进步，成本的下降和产能的投放使得价格围绕行业平均成本进行波动，中间伴随了硅料产能向中国的转移。需求面:光伏装机的快速增长是硅料价格上涨最主要的因素，而需求下滑则导致硅料价格下行。供给面:企业产能的投放进度，成本的下降速度等。多晶硅价格&影响事件(单位:USD/kg)500金融危机450400德国、西班牙等政策刺激需求，供需350中国鼓励光失衡欧债危机伏行业发展300250531新政德国抢装200欧美反倾销行业复苏150100500Dec-03Dec-04Dec-05Dec-06Dec-07Dec-08De

8、c-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17数据来源：Bloomberg，PVinsight，全球多晶硅历史产能利用率(%)全球硅片历史产能利用率(%)100%85%90%80%80%88%75%70%76%52%70%60%60%65%50%60%40%30%55%20%50%201020112012201320142015201620172008200920102