交通运输行业航空复盘专题报告：复盘美国航空，格局优化良性成长

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1、目录7年航空盈利上行，竞争格局或为关键17年航空盈利上行，2009年成为盈亏分水岭1我国航空仍处成长期，渗透率至少存1倍空间3美国航空3个阶段，寡头竞争供需匹配5竞争形态3个阶段，4个维度分析51978年前管制对冲经济周期影响，33年间仅3次亏损61979-2009年完全市场竞争，经历两轮整合兼并7寡头垄断开启黄金时代，供需匹配、收益上行或主导长牛10竞争格局优化，3因素开启黄金时代11过度竞争或致价值毁灭，寡头垄断供需结构向好11国内溢价独享成长α，寡头竞争供给匹配需求12成本控制优秀，收入多样化14枢纽超强级承运人，提升时刻资源壁垒15美国供给侧提供

2、借鉴，需求转好或临近16国内溢价和寡头竞争相似，供给高增速或拖累收益16供给放缓确定性提升，4月或为需求转好起点19行业评级与投资策略21维持行业“强大于市”的评级21重点公司推荐22风险因素错误!未定义书签。插图目录图1：2009年以来美国航空股获得持续超额收益(选取2009年3月5日为基点)1图2：2009年~2017年美国航空行业净利润累计745亿美元2图3：2009年~2017年美国上市6家航司贡献净利润累计607亿2图4：2015年6家上市航司净利润贡献占比90.3%2图5：2009年~2017年美国航空收入CAGR为4.2%2图6：1978年

3、~2008年美国航空净利润累计亏损500亿美元3图7：1978年~2008年美国航空平均客座率提升17pcts至79.1%3图8：1978年~2008年美国航空收入增长6.6倍至1464亿美元3图9：2009年以来美国航空客运量CAGR为2.8%4图10：2009年以来中国航空客运量CAGR为11.6%4图11：2017年美国和中国航空客运市场占有率21.3%、13.2%，位列前二4图12：1970~2017年美国人均乘机次数与人均GDP5图13：1970~2017年日本人均乘机次数与人均GDP5图14：近8年我国人均GDP年均复合增速8.6%5图15：

4、2017年我国人均乘机次数仅为美国15%5图16：1978年前美国航空行业客座率55%~62%低位波动7图17：1978年前票价管制客英里收入8.8~9.4美分7图18：管制对冲宏观经济周期对航空的影响7图19：行业集中度CR5为65%左右，航油成本16.8%~19.5%7图20：1979年-2009年航空行业亏损多达16年8图21：1979年-2009年航空行业客座率持续上行至80%8图22：1981年美国航空客座率阶段低点59.3%8图23：行业集中度CR5下行至51.6%，航油成本占比升至29.6%8图24：1991年美国航空RPK同比-1.9%，

5、经济危机需求萎靡9图25：1990年美国航空行业净利率降至-6.3%9图26：1992年~1999年需求推动航空客座率升至71%9图27：1997年行业净利率升至5.3%，创管制放松以来新高9图28：2000-2009年7年亏损航空陷入至暗时刻10图29：2008年航油成本占比升至31.5%，成为第一大成本项10图30：管制对冲宏观经济周期对航空的影响10图31：行业集中度CR5为65%左右，航油成本16.8%~19.5%10图32：2015年以来航油成推动客收下降，提升整体竞争力11图33：客收同比趋势与GDP基本一致，油价短期有所扰动11图34：20

6、09年以来美国航空股相对于指数超额收益明显11图35：截至2019年4月1日，巴菲特合计持股四大航市值97亿美元12图36：2018年美国航空国内线贡献收入66.4%12图37：2018年达美航空国内线贡献收入70.3%12图38：2008年金融危机美国航司破产数量升至13家13图39：2016年美国航空行业集中度CR5为79.6%13图40：2009年以来行业运投增速ASK年均复合增速2.5%14图41：2018年美国航空、联合大陆单位ASM成本较西南航空高24.1%和16.1%14图42：2018年国航、南航和东航单位ASK成本较春秋航空高54.6%

7、、48.4%和55.5%........................................................................................................................................14图43：辅收收入成为美国航空行业重要项15图44：2010年以来美国航空行业辅助收入占比5.7%~6.5%15图45：美国人口东西部分布均匀15图46：中国人口主要集中在东南沿海15图47：2017年美国航空、达美航空和联合大陆前8大机场客运量多在50%以上1

8、6图48：对比美日，我国人均乘机次数至少存在1倍成长空间16图49：2018年三