交通运输行业航空复盘深度研究报告：复盘南航，挖掘驱动因子.docx

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1、目录最大航企布局广泛，复盘更具代表性1复盘南航更具代表性，供需、油价和汇率主线驱动1旅客发送量国内第一，油价或为成本主导因素3典型高Beta属性，主线驱动超额收益4消费属性提升，需求仍存较大空间4供给增速收缩持续，新航季增速领先三大航5典型高Beta属性，主线驱动超额收益6需求为基，主导2009-10年超额收益8超额收益幅度强于指数，时间同步8需求高景气为动力之源，主导2009-10年超额收益9外部因素强化Beta属性，短期或主导超额收益12最大项主导成本波动，燃油附加费对冲部分增量12超额收益与油

2、价负相关，主导2014-15年超额收益14升值成就2007年超额收益，汇率敏感性显著降低15跑输大盘驱动因子反向，预计收益窗口或为2019Q218供需结构仍为基石，外围扰动强化Beta18超额收益拐点仍需等待，预计2019Q2或迎来窗口期20航空运输行业评级与投资策略21行业评级及重点公司推荐21重点公司评价23插图目录图1：供需结构、油价和汇率或为驱动超额收益的3条主线1图2：打造广州-北京“双枢纽”，国内线布局最广泛2图3：截至2018年10月公司机队规模817架，领先三大航2图4：未来公司或加

3、盟寰宇一家，提升欧美线占比2图5：2018年1-10月公司实现旅客发送量同增11.5%至1.17亿人3图6：2018年1-10月公司旅客发送量占比22.9%，居国内航司之首3图7：2012年以来公司营业收入居三大航之首3图8：2013年以来公司毛利率11%~18%3图9：航空需求与宏观经济高度相关4图10：2018年1-10月民航旅客发送量同增11.6%4图11：2018年1-10月民航旅客周转量同增13.3%4图12：1970~2017年美国人均乘机次数与人均GDP5图13：1970~2017年日

4、本人均乘机次数与人均GDP5图14：近8年我国人均GDP年均复合增速为8.6%5图15：2017年我国人均乘机次数仅为美国、日本的15%、44%5图16：2018年冬春航季周航班量同增6.8%至109714班次6图17：2018年冬春航季内航内线增速环比改善、外线增速增至10.4%6图18：2018年冬春航季南方航空周航班增速领先三大航6图19：航空超额收益多发生在A股出现明显的系统性机会时(基数2007.1.4)7图20：公司超额收益率幅度明显大于航空(中信)指数(基数2007.1.4)8图21：

5、2016年我国25~49岁人口占比达41%10图22：2007年以来我国民航客运量CAGR与人均GDP同步10图23：2007年以来公司(RPK-ASK)增速差为正占7年11图24：2007年以来公司客座率持续提升至82.8%11图25：2007年以来公司客座率持续上行，成为超额收益流量基础(基数2009.1.5)11图26：航空客运需求(RPK)领先PMI近3个月，具有先导性11图27：需求高景气推动2009~2010年公司超额收益周期(基数2009.1.5)12图28：2010年公司RPK增速超

6、20%的高达8个月12图29：航空公司燃油成本占比约25%~45%12图30：2018H1中国国航航油成本占比32.4%13图31：2018H1南方航空航油成本占比32.2%13图32：国内航空煤油出厂价与布油高度相关13图33：新加坡航油价格与布油走势完全一致13图34：超额收益率与布油价格呈负向相关性(基数2007.1.4)14图35：油价同比跌45%成就公司2014年底起超额收益周期(基数2014.12.01)15图36：11月23日布油跌破60美元/桶，创年内新低15图37：2018年11月

7、航油出厂价(含税)6228元/吨15图38：2018年11月26日美元兑人民币即时汇率6.9516图39：2007年南方航空实现汇兑收益27.8亿元16图40：2018H1公司美元负债占比降低至32%17图41：2018H1公司美元负债规模降至400亿17图42：人民币汇率升值6.9%成就2007年公司超额收益周期(基数2007.1.4)17图43：汇率升值6.7%叠加客座率上行推动17年公司超额收益率跑赢45%(基数2017.1.4)................................

8、...........................................................................................................18图44：2008年、2011~13年和2018年公司收益率跑输大盘18图45：需求增速大幅下滑主导2008年收益率跑输沪深300指数23%(基数2008.1.3)19图46：2011~13年布油均价维持110美元/桶高位19图47：布油维持高位导致201