新三板引入做市商制度问题探究

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1、新三板引入做市商制度问题探究　　摘要：文章在新三板全国性扩容前夕，探讨其引入做市商制度的相关问题。首先介绍做市商制度，及其相比竞价制度的优劣势，然后分析新三板引入做市商制度的意义和可能出现的问题，最后借鉴欧美发达国家资本市场做市商制度的先进经验，对我国构建合理的新三板做市商制度提出建议。关键词：新三板；做市商制度一、引言新三板全称为全国中小企业股份转让系统，其创立目标就是为高新技术企业提供场外交易市场，从而进行融资活动。为了扩大其服务范围，2012年8月5日证监会宣布国务院批准新三板扩容，2013年1月31日，证监会公布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂

2、行办法》，其中第二十四条明确提出“挂牌股票转让可以采取做市方式、协议方式、竞价方式或证监会批准的其他转让方式”。引入做市商制度不仅可以为新三板注入流动性，增加交易活跃度，更可以为券商带来利润增长，可谓一石多鸟。13但我国与其他发达国家市场相比，缺乏做市商制度的实际管理经验。关于是否引入做市商制度，也一直成为国内学界和业界讨论的焦点，做市商制度可以增加流动性，促进交易达成，其优点毋庸置疑，但如果监管不当，这种制度也会带来市场操纵，交易成本升高等后果。因此，如何建立并完善我国新三板的做市商制度，推动我国多层次资本市场发展，具有重要的现实意义。二、做市商的概念界定和利弊

3、分析我国对于做市商的概念界定，追溯到1990年11月6日颁布的《证券交易自动报价（STAQ）系统上市交易规则》中：“做市商是指通过向系统报价表示愿意持续地为自己买进或卖出某种系统证券的会员”。而在2007年1月11日中国人民银行颁布的《全国银行间债券市场做市商管理规定》中，更为详尽的界定了做市商定义及其业务内容：“做市商是指经中国人民银行批准在银行间市场开展做市业务，享有规定权利并承担相应义务的金融机构；做市业务是指做市商在银行间市场按照有关要求连续报出做市券种的现券买卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为”。根据做市商的定义可知做市商有如下的基本特

4、征：第一，做市商有义务持续对证券报价并在此价格上进行买卖。第二，做市商的利润来自于买卖价差，该价差同时可以衡量市场流动性和市场深度。第三，做市商交易的完成需要电子系统进行支持。做市商制度与竞价制度相比，具有如下优势：13（1）在做市商制度下，市场具有更好的流动性。因为该制度要求做市商连续报价，并且在该价格下接受交易的买卖指令。而在竞价制度下，交易通过交易系统对买卖双方进行撮合成交，买卖双方必须寻找到价格匹配的交易对手才能完成交易，在市场低迷时期，投资者对市场缺乏信心，不愿进行交易，往往需要很长时间才能寻找到匹配的交易对手，使得市场流动性恶化，进一步降低投资者信心，

5、形成恶性循环。（2）在做市商制度下，市场具有更好的稳定性。监管机构对做市商报价有严格的要求限制，使其不能够随意报价。而针对大宗交易，直接由做市商的自有资金和自有证券进行吸收，可以降低竞价制下双方交易量不均衡对市场价格造成的冲击，从而平稳了市场价格波动。（3）在做市商制度下，市场可以更好的发现企业价值。做市商制度有利于甄选具有价值的企业，因为如果挂牌公司选择做市方式转让，那么推荐其挂牌的券商有义务为其提供流动性服务，这必然迫使券商发挥其专业优势进行风险评估，给予公司合理的估值和定价且选择更具有成长性的企业，提高市场识别高价值公司的效率。但任何事物都不是完美的，做市商

6、制度相比竞价制也存在一些缺陷，例如交易和监督成本较高，市场透明度较低，容易发生市场操纵行为等等。之所以我国在新三板引入做市商制度，必然经过了监管层的深思熟虑和利弊权衡。13三、新三板引入做市商制度的意义13新三板是相对于老三板而言的，两者均为证监会统一监管下的场外市场，老三板成立于2001年7月，主要解决历史遗留问题和退市公司的股票转让问题；新三板成立于2006年1月，挂牌企业定位于国家级高新园区内的高科技企业，最初在中关村科技园进行试点，主要为该园区内未达到上市条件的高新技术企业提供融资和股份转让的平台。但新三板的交易并不活跃，根据证监会统计数据显示，从2008

7、年以来，截至2012年3月底，新三板企业合计成交金额仅为18.68亿，近1/3的企业从没在新三板上交易过。2012年9月7日，新三板首次扩容，试点园区增加了天津滨海、上海张江、武汉东湖三个国家级高新区，在首日挂牌8家公司，成交6笔的短暂热情后，该市场又恢复回了扩容前的冷寂。以扩容后7个交易日进行计算，新挂牌的10家公司，仅有一次成交，成交量也仅有3万股。2013年，国务院常务会议确定了加快发展多层次资本市场的多项政策，包括将新三板试点扩大至全国。至此，新三板将正式成为全国性的场外市场，其地位仅次于A股的创业板市场。证券市场的功能就是交易，如果交易不活跃，不论是对企

8、业还是对券