微观主体投资效率、信贷配置与货币政策传导效率.pdf

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1、《上海金融}2012年第12期朱磊，章杉杉(1上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052；2兴业银行资金营运中心，上海200041)摘要：信贷渠道是我国货币政策传导的主要途径。银行、企业作为信贷渠道中最主要的微观主体，构成了我国货币政策传导机制中重要的微观基础。本文利用实证研究方法，分析在货币政策调整过程中，具有不同投资效率的企业的债务融资变化。具有不同产权的企业获得银行贷款难易程度，以及政府干预对银行债务融资一投资效率敏感度的影响，进而研究我国货币政策传导机制中信贷渠道传导效率以及货币政策有效性问题。关键词：货币政策传导机制；投资效率；信贷

2、配置；货币政策有效性JEL分类号：E22；E51；E58中图分类号：F821文献标识码：A文章编号：1006—1428(2012)12—0065—06一、文献综述集资金(比如未分配利润)的成本之间的差额。Bernanke和(一)货币政策传导机制和货币政策有效性的相关研究Gertler(1995)认为信贷传导机制存在的原因主要有三个：一货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具，影响是有些企业必须以银行借款作为主要的外部资金来源，内部经济变量．进而实现既定货币政策目标的传导途径和作用机资金与外部资金之间不存在完全替代，同时在银行借款和其理。目前，有

3、关货币政策的文献认为，基于经济变量的区分，货他形式的外部资金如股票市场融资、债券市场融资和商业信币政策传导大致可分为六种机制：一是利率传导机制；二是银用融资等之间也无法互相替代：二是货币并非中性，价格调整行信贷传导机制。Goodfriend和King(1997)认为这是货币政策存在着交易成本：三是当货币政策变化影响银行的资金来源最重要的传导机制。主要是因为银行信贷市场在降低由信息不或银行放贷的成本时，如货币政策紧缩时银行间拆借资金市对称而产生的逆向选择和道德风险等交易成本时比股票、债券场利率一般会上升，银行将相应调整对非金融企业的借款供市场有明显优

4、势(Mishkin，1978)；三是资产价格传导机制；四给。信贷传导机制主要表现为银行信贷供给变化的直接渠道是财富传导机制：五是汇率传导机制：六是预期传导机制。(BankLendingChanne1)和资产负债变化的间接渠道(Balance宋立(20o2)认为由于我国国有企业改革任务没有完成，SheetChanne1)，分别从银行放贷能力和借款人资格条件的变预算软约束依然存在．对利率调整的反应不够敏感：资本市场化等方面反映资金变化对总支出的影响。发展处于初期阶段．虚拟经济与实体经济之间的关系不够密裴平和熊鹏(2003)通过对200O年前后5年我国“

5、积极”切，资本市场对投资和消费的带动作用不甚明显，利率和资产货币政策效果不尽如人意原因的研究，认为：货币政策传导价格在货币政策传导中的作用比较有限；虽然初步形成了多过程中有大量货币不是被传导并作用于生产、流通和消费等种货币传导渠道，但仍然以信贷渠道传导为主。盛朝晖(2006)实体经济环节，而是“渗漏”到股票市场“漏斗”和银行体系比较分析了1994—2004年中国货币政策主要传导渠道效应，“黑洞”，其效应阻碍了货币政策目标的实现。公众心理预期认为信贷渠道在货币政策传导机制中发挥主要作用。变化、收入分配差距拉大、区域经济发展不平衡是“渗漏”效Gertl

6、erandGilchrist(1993)认为信贷传导的前提条件是应产生的重要原因之一，它们交织在一起，共同驱动货币在不完全信息，履行合同的高成本会导致企业外部融资的成本货币政策传导过程中大量“渗漏”。与内部资金机会成本之间出现差额。这个差额被称为企业的中国人民银行营业管理部课题组(2008)认为总部经济外部融资额外费用(ExternalFinancePremium)，具体是指从是当前我国经济发展过程中出现的一种新形态，对金融运行企业外部融资(比如发行股票和债券)的成本与从企业内部筹以及货币政策传导机制已产生重要影响。研究结果表明，总收稿日期：201

7、2—06—30作者简介：朱磊，女，上海交通大学安泰经济与管理学院博士生，就职于中国人民银行上海总部章杉杉，男，上海财经大学硕士，就职于兴业银行资金营运中心。65《上海金,~)2012年第12期部经济具有强有力的融资能力、资金集中管理能力以及较强险的冲击。刘明显、魏桦(2001)、钟正生、宋旺(2003)等人认的利率议价能力，降低了对银行信贷的依赖，从而削弱了银为产权制度的缺失以及借款人的素质等因素会对信贷市场行信贷渠道的传导效率。产生影响和制约，从而产生信贷配给。他们认为，以Sfigliu陈学彬等(2oo5)对居民消费储蓄行为进行实证研究，以和We

8、iss(1981)为代表的新凯恩斯主义经济学对信贷配给分析货币政策效应。通过分析，发现现阶段我国居民消费储的原因分析是不完