大富科技投资简要分析.doc

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1、大富科技投资简要分析简介：流通盘4000万，总股本1.6亿，2010年10月26日上市，未来最近2012年12月解禁1374万股。股本结构：前十大流通股东中，国泰系持股10.47%，国泰系旗下至少还有数家基金未上榜，估计国泰系总计持有超过15%流通盘；广发系持股11.29%；华商系持股6.58%。一季度末十大股东持股30.20%，10年末十大股东持股24.72%。业务：主营移动通信基站射频器件、射频结构件，华为和爱立信是公司大客户，业务比重超过90%，09年成为华为全球唯一核心供应商。比较项目大富科技武汉凡谷产品射频器件、射频结构件、其他结构件射频器件

2、，包括双工器、滤波器、射频子系统三年营业收入4.61亿、5.81亿、8.50亿14.03亿、13.47亿、9.74亿三年营业收入增长率52.04%、23.86%、47.25%36.56%、-4.13%、-26.75%近四年销售毛利率32.54%、34.66%、41.09%、44.71%29.83%、28.99%、31.70%、37.53%（09年前销售毛利率被低估，实际处在下降过程中）近似年销售净利率12.15%、14.86%、23.82%、29.07%22.19%、23.35%、25.23%、21.56%10年研发费用6.77%、5.21%、4.80

3、%6.12%（09年前未统计）每股收益1.57元0.38元PE（静态、动态）40倍、28倍36倍、28倍朝阳永续预测11年2.28元、12年3.15元11年0.48元、12年0.56元通信设备厂商主要射频器件供应商华为技术武汉凡谷、大富科技、安捷信中兴通讯摩比发展、武汉凡谷爱立信自主生产、Powerwave、Andrew、武汉凡谷阿尔卡特-朗讯RFS、Powerwave、Andrew、大富科技诺基亚-西门子自主生产、Powerwave、Andrew、武汉凡谷关键看点：1、市场很大2012年基站射频器件市场规模预计30亿美元，爱立信、华为分列第一和第二，

4、合计达55%，华为上升势头迅猛，很快将成为全球第一。大富科技产品线已延伸至塔顶放大器和数字微波领域，其中塔放已向爱立信供货，全球塔顶放大器市场规模为68-91亿元，数字微波市场规模为180亿元，其中华为的塔放市场规模15-20亿、数字微波市场规模40亿。2、行业复苏运营商资本开支单位：亿美元时间200620072008200920102011运营商资本开支1,5761,9062,7024,0893,0763230增长率10%21%42%51%-25%5%全球通信设备上10年四季度业绩明显回升，11年1、2月份海关移动基站出口额分别同比增长13%、38%

5、，基站出口复苏态势良好；3、产品和技术很强产品技术达到国际先进、精简的一体化设计理念节约成本、价格竞争力强。在全球供应商中历年来的成长率高居前两名，电信运营商普遍采用非核心业务外包模式，优势企业有机会实现爆发式增长。4、成本控制好，具备定价能力一季度期间费用率下降4%，由16%降到12%5、产能增长09年52万套；10年90万套；11年100万套；12年250万套6、核心风险业务过于集中于华为和爱立信；当前产品线单一，改变需要时间；7、盈利预测按照一季度业绩占全年15%比重，机构上调11年业绩超过2.5元，不过考虑到一季度营业外收入超预期，我们仍然保守

6、预测11年业绩2.28元，与朝阳永续保持一致。8、市盈率与股价当前动态PE28倍，10-12年复合成长约50%，PEG0.6，考虑到行业属性波动大，预测11年股价90元，40%以上空间，但暂时只能看两年。9、股价催化剂爱立信器件产品的突破；中报或明年年报送转；进入12年产能实现突破。