我国股票、债券和期货市场波动溢出效应的实证分析——基于GARCH-BVAR模型.pdf

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1、2014年第4期李新光，左硕之：我国股票、债券和期货市场波动溢出效应的实证分析我国股票、债券和期货市场波动溢出效应的实证分析——基于GARCH—BVAR模型李新光，左硕之2(1．武夷学院商学院，福建南平354300；2．云南财经大学统计与数学学院，云南昆明650221)摘要：基于2002年l2月一2013年2月股票成交额、期货成交额以及国债成交额等数据资料，运用GARCH(1，1)模型获取各市场的波动信息，通过贝叶斯VAR模型(BVAR)、脉冲响应函数(IRF)等方法模拟各市场波动的“传染”过程，研究发现：第一，股票市场与期货市场均对来自自

2、身冲击影响的反应比较强烈，期货市场的冲击对股票市场的影响较小但是持续时间长，股票市场的冲击对期货市场的影响较弱；第二，股票和期货市场的冲击对国债市场影响在整个样本期间均不大。关键词：贝叶斯向量自回归模型(BVAR)；GARCH模型；期货市场；股票市场；债券市场中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1008—2670(2014)04—0023—06一、引言股票、债券、期货是证券市场中三大重要组成部分，随着金融全球化的快速发展，各证券市场间联系日渐密切，只要某一领域出现波动，就会快速影响至其他子市场。探讨不同市场在面对外部冲击时如何

3、相互影响和传染，正确引导不同市场健康发展，关系到一个国家金融监管当局金融政策的制定，有助于维护证券市场的稳定、繁荣。为进一步说明不同证券市场之间风险的相互传染路径，促进它们有序协调发展，构建一个涉及股票、债券、期货三者的动态模型来探讨不同市场风险溢出效应，具有一定的理论和现实意义。我国证券市场之间风险传递的相关问题受到国内学者的广泛关注，取得了一定成果。王宝¨运用DCC—MVGARCH方法对我国证券市场间风险传染问题进行了分析，发现股票市场和债券市场之间容易传染。蒋序怀等运用VAR模型对传染效应存在的渠道进行了实证研究，发现股票市场与债券市

4、场间的联系较为密切。陈燕武等_3运用非参数分位数回归，得到中、美、英、日四国股票市场存在非线性的风险传染效应。陈庭强等从银行信贷行为视角对信用风险转移市场信用风险传染的特征、实践路径进行了评述。此外，兰鹏J采用BEKK模型，发现中国香港、中国台湾等亚洲6个地区或国家股票市场间风险存在显著的溢出效应。华桂宏等采用三元VAR模型，发现金融发展会主动刺激固定资产投资，银行体系对投资的刺激功能更显著，收稿日期：2014—03—28基金项目：福建省教育厅项目“区域物流与旅游业协调发展的对策研究——基于福建省数据的实证分析”(JAl1273S)。作者简

5、介：李新光，男，湖南娄底人，武夷学院商学院讲师，华侨大学经济与金融学院博士生，研究方向：宏观经济模型及应用、金融计量模型分析及应用；左硕之，男，福建建阳人，云南财经大学统计与数学学院。232014年第4期李新光，左硕之：我国股票、债券和期货市场波动溢出效应的实证分析而股票市场不具备这种功能。张慧莲以上海证券交易市场为例，得出证券投资基金是上证指数的单向granger原因，而上证指数与保险市场之间不存在granger因果关系。国外学者主要针对不同国家股票市场之间风险传染进行研究，而针对股票与其他市场之间的传染分析较少。比较有代表性的成果有：T

6、heodossiou等采用广义GARCH方法分析了美、日、英等主要发达国家股票市场收益波动特征，发现它们之间存在显著传染效应。King等认为由于资本市场代理人对其他市场价格波动信息的不准确预期，导致错误信息很容易传染至其他市场。Hahm发现美国对韩国的股票市场的滞后波动溢出效应显著，反之则不然；但未发现收益率之间存在相互溢出效应。Park等¨通过自回归模型研究了亚洲危机期间各金融市场传递情形，结果发现东南亚市场并未直接触发韩国的危机，而台湾金融市场的不稳定是重要原因。传统的VAR模型不能回避待估参数过多和自由度问题，这可能导致估计可能会出现

7、偏误；同时，还会由于各滞后变量之间可能存在高度的共线性关系导致结果出现一定的偏误。因此，本文尝试从以下几个方面进行分析：一是选择代表不同风险市场的代理变量，对各市场之间风险传递进行分析；二是将克服传统VAR的上述缺陷，运用贝叶斯向量自回归模型(BVAR)进行建模，搜集最新月度数据进行实证，以分析期货、债券、股票市场之间风险的溢出效应。二、贝叶斯向量自回归模型(BVAR)概述含有k变量的P阶向量自回归模型VAR(P)的一般矩阵形式可以表示如下：Y=FlYc_1+F2yf_2+⋯⋯+y+“(1)其中，Y是k阶内生变量向量，P是滞后阶数，厂、厂2

8、⋯⋯是k×k待估计的系数矩阵，“是扰动向量，而且E()=0，E(UtM)=，E(Ut)=0，t≠s。虽然VAR模型克服了一般联立方程模型需要严格区分内、外生变量的缺陷，但是它本身