民营企业金字塔结构与产品市场竞争.pdf

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1、2013年1月中国工繁貔滑Jan．，2013第l期(总298期)ChinaIndustrialEconomicsNo．1【工商管理】民营芷业金字塔结构与产品市=l=历竞争李维安．韩忠雪(南开大学中国公司治理研究院，天津300071)『摘要]理论界普遍认为，金字塔结构建立存在利益攫取行为和融资优势两种理论解释．但两者孰轻孰重，难有定论。本文采用中国民营制造业上市公司2004-2010年共7年的非平衡面板数据．利用“行业间竞争”、“行业内竞争”两个维度的产品市场竞争变量和金字塔结构层级和复杂度两个衡量指标．实证考察了中国民营制造业上市公司金字塔结构

2、与产品市场竞争之间的相互关系和变化规律，并揭示了金字塔结构产生的主要根源。实证结果显示．对于中国民营制造业上市公司来说，产品市场竞争程度与金字塔结构层级和复杂度呈显著的负相关关系。表明金字塔结构的建立更偏好于控股股东利益攫取行为。在进一步考虑公司利益攫取和融资约束分类的情况下．高利益攫取公司和低融资约束公司表现为显著的利益攫取动机：低利益攫取公司和高融资约束公司则表现为显著的融资优势效应．进一步验证了金字塔结构建立的两种理论学说。这些研究结论不仅丰富和补充了中国民营企业集团金字塔结构建立根源的相关研究．也为企业正确有效利用金字塔结构和健康发展提

3、供了实践支持『关键词1金字塔结构；利益攫取；融资优势；产品市场竞争『中图分类"~-]F121．23f文献标识码1A『文章编号]1006—480X(2013)01—0077—13一问题提出、近年来．以金字塔持股结构的企业集团在各国普遍出现并占据重要地位(LaPortaeta1．，1999)．尤其对于新兴市场国家，不断涌现的金字塔企业集团成为国家经济和政治中重要的组成部分(Morcketa1．，2005：Stulz，2005；Fogel，2006)。这种状况不仅吸引大量的公司实践者去模仿、实施，而且也使得公司金融领域的学者抱着极大的兴趣去探究其产生

4、、发展的根源和动力。早期，大多数学者基于发展中国家不完善的资本和市场条件导致治理机制缺失的现状．更多地去探究金字塔结构存在的控股股东利益攫取动机(Johnsoneta1．，2000；Baeeta1．，2002；Bertrandeta1．，2002；Baeketa1．，2006)。但随着其面临利益攫取的负面评价．却又在大量产生和繁衍的悖论产生，许多学者又开始寻找其不完善市场条件下的融资优势动机(Aimeida，WolfenzOil，2006；Jan。Hern6n，201l；Chong，2010；Almeidaeta1．，2010；Masulise

5、ta1．，2011)。尽管金字塔结构产生的两种动机[收稿日期】2012—12—16『基金项目1国家社会科学基金重大招标项目“完善国有控股金融机构公司治理研究”(批准号10ZD&035)；国家自然科学基金项目“我国上市集团公司多元化折价：基于内部资本市场代理问题的视角”(批准号71072096)；教育部人文社会科学研究项目“公司多元化折价：代理问题与治理优化”(批准号09YJC630185)。【作者简介1李维安(1957一)，男，山东青岛人，南开大学中国公司治理研究院院长，东北财经大学校长，教授，博士生导师；韩忠雪(1972一)，男，河北保定人，

6、南开大学中国公司治理研究院副教授，管理学博士，博士后。77解释都有其严密的逻辑理论和实践检验，却因为金字塔结构建立根源的探究牵涉太多复杂的影响因素。很少文献能从众多影响因素中发掘出清晰的线索。真正去探究到底哪种动机解释更具有说服力．更符合该国的经济发展状况和制度背景．尤其是已有的研究更关注金字塔结构企业内部财务和治理状况．而很少涉及外部市场因素对金字塔结构的影响和考证而产品市场竞争既作为一种公司治理制约机制．影响着公司内部控股股东与中小股东代理成本的大小；也作为一种市场竞争机制，通过市场掠夺定价、掠夺市场份额和进入威胁等直接影响公司的财务约束状

7、况．这就为我们研究产品市场竞争与企业金字塔结构的相互关系．进而探究企业金字塔结构的构建根源提供了较好的着眼点和理论视角。因此，本文尝试从企业所处的外部市场环境人手，考虑产品市场竞争拥有的公司治理机制功能和市场掠夺风险作用．以中国上市民营制造业公司作为分析样本，来考察中国民营企业集团金字塔结构与产品市场竞争的相互关系和变化规律．并由此探究金字塔结构产生的内在根源．进而展示中国民营企业集团金字塔结构建立的双重原因和不同侧重，在补充中国关于控股股东理论的同时，也为公司实践提供了相应的指导与建议二、理论分析和研究假设1．金宇塔结构的攫取动机与产品市场竞

8、争金字塔结构作为控股股东掠夺中小股东的重要渠道和手段已经被广大实践和理论研究者所接受和认可．控股股东通过建立复杂的金字塔结构．可以通过金字塔层级的提高