“以地生财，以财养地”——中国特色城市建设投融资模式研究.pdf

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1、郑思齐等：“以地生财。以财养地”“以地生财，以财养地"术——中国特色城市建设投融资模式研究郑思齐孙伟增吴碌武赘内容提要：文章通过对土地出让、城市建设和土地价格三者之间互动机制的分析，描述了一种以“土地融资一城市基础设施投资”间正反馈关系为核心的中国式城市建设投融资模式，并以基于2005-2011年35个大中城市面板数据的实证分析验证了其存在性。研究发现，一方面，土地价格上涨能够同时通过土地出让收入和土地抵押借款两种融资渠道放松地方政府面临的预算约束，从而显著带动城市基础设施投资规模扩大；另一方面，城市基础设施投资

2、又能够在短期内显著地资本化到土地价格中，从而形成土地价格和城市基础设施投资间自我强化的正反馈过程。基于跨期选择模型的理论分析结果进一步表明，地方政府可以通过主动调节土地出让规模强化上述模式的效果。特别地，城市基础设施资本化效应较大和土地抵押融资率较大的城市会有意识选择“少出让、多抵押”的融资模式，以最大化土地融资总额。这一理论推断也得到了实证结果的支持。关键词：地方政府土地价格基础设施投资土地出让一、引言改革开放以来，中国经济保持了三十余年的高速增长，成为举世瞩目的经济奇迹。在创造这一奇迹的过程中，作为城市经济和

3、社会发展的载体和支撑体系，城市基础设施条件也在庞大的投资下得到巨大改善。1979-2007年，全国基础产业和基础设施方面的投资累计达到29．8万亿元，年均增长19．9％。尤其是2003-2007年这5年间，基础产业和基础设施建设投资总额达到l8．3万亿元，是1978-2002年投资总额的1．6倍。良好的基础设施条件有力支撑了直接生产性投资和经济增长(张军等，2007)。范九利、白暴力(2004)应用生产函数法估算得出人均GDP产出对基础设施投资的弹性为0．187；姜轶嵩、朱喜(2004)用永续盘存法估算出1985

4、-2002年我国基础设施投资对产出的边际贡献率为0．13，即在其他投入保持不变的条件下，基础设施投入增加l％，总产出水平将增加0．13％；张学良、孙海鸣(2008)发现交通基础设施对经济增长的边际贡献率为0．0912。与此同时，城市基础设施条件的持续改善也成为城市居民生活质量提升的重要直接原因。2003年至2011年间，中国城市人均道路面积从7．17平方米增加到l0．83平方米，人均绿地面积从29．18郑思齐、孙伟增、吴碌，清华大学建设管理系房地产研究所，邮政编码：100084，电子信箱：zhengsiqi@ts

5、inghua．edu．cn，sun-wzll@mails．tsinghua．edu．cn，ireswujing@tsinghua．edu．cn，武赞，贵州财经大学、贵州房地产研究院。本文受到国家自然科学基金(70973065、71273154、71322307、71003060和71373006)、教育部新世纪人才支持计划(NcET—l2—0313)、清华大学自主科研计划的资助。吴璩为本文的通讯作者。感谢2013年12月在中国社会科学院、贵州省房地产研究院(贵州财经大学房地产研究院)和《经济研究》编辑部、清华大学

6、恒隆房地产研究中心联合举办的“中国城镇化与区域经济发展”国际学术研讨会上专家学者的建议，感谢匿名审稿人的宝贵建议。文责自负。①资料来源：《改革开放3O年报告之四：基础产业和基础设施建设成绩斐然》，http：／／www．stats．gov．cn／tjfx／ztfx／jnggkf30n／t20081030}402513138．htm。_14石j百=宝2o14年第8期平方米增加到44．76平方米，城市轨道交通运营线路长度更是从449公里猛增至1672公里，在8年时间里增长了近3倍。①在惊叹中国城市建设取得巨大成就之余，

7、一个重要问题是，是什么样的机制确保大多数中国城市有能力在如此长的时间内持续保持城市基础设施建设方面的巨大投入，以及这一机制在未来是否具有可持续性?特别是迄今地方政府仍是绝大多数中国城市基础设施投资项目的直接或间接控制者，但在现行分税制条件和物业税缺位的情况下，以预算内财政收入为核心的传统模式并无法为地方政府提供充足和持续的资金来源，这意味着必然存在其他的、具有“中国特色”的城市建设投融资模式。“土地融资”正是多数地方政府的选择。本世纪，尤其是2003年以来，随着经营性用地“招拍挂”出让制度的确立和多数城市住房市场

8、和土地市场的持续升温，地方政府拥有的最大资源——土地的经济价值愈发凸显，形成了巨大的土地红利。一方面，作为土地红利的直接体现，地方政府土地出让收入伴随着土地价格的持续上涨而屡创记录，已经成为地方政府预算外财政收入的最主要组成部分。统计数据显示，2004-20l1年，全国土地出让收入相当于地方一般预算内财政收入的比值平均为50．9％，其中2010年和2011年都超过了60％