以地生财以财养地 中国特色城市建设投融资模式研究

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1、“”郑思齐等：以地生财，以财养地“”以地生财，以财养地—中国特色城市建设投融资模式研究郑思齐孙伟增吴璟武赞内容提要：文章通过对土地出让、城市建设和土地价格三者之间互动机制的分析，描“”述了一种以土地融资城市基础设施投资间正反馈关系为核心的中国式城市建设投融资模式—，并以基于年个大中城市面板数据的实证分析验证了其存在性。一方面研究发现，，土地价格上涨能够同时通过土地出让收入和土地抵押借款两种融资渠道放松地方政府面临的预算约束一方面，从而显著带动城市基础设施投资规模扩大；另，城市基础设施投资又能够在短期内显著地资本化到土地价格中，从而形成

2、土地价格和城市基础设施投资间自我强化的正反馈过程一步表。基于跨期选择模型的理论分析结果进明，地方政府可以通过主动调节土地出让规模强化上述模式的效果。特别地，城市基础设“”施资本化效应较大和土地抵押融资率较大的城市会有意识选择少出让、多抵押的融资一理论推断也得到了实证结果的支持模式，以最大化土地融资总额。这。关键词地方政府土地价格基础设施投资土地出让—、弓言改革开放以来一，中国经济保持了三十余年的高速增长成为举世瞩目的经济奇迹。在创造这奇迹的过程中作为城市经济和社会发展的载体和支撑体系，城市基础设施条件也在庞大的投资下得到巨大改善—均。

3、年，全国基础产业和基础设施方面的投资累计达到万亿元，年增长—基础设施建设投资总额达到万亿。尤其是年这年间，基础产业和元是—年投资总额的倍。良好的基础设施条件有力支撑了直接生产性投资和经济增长（张军等。范九利、白暴力（应用生产函数法估算得出人均产出对基础设，、施投资的弹性为姜轶嵩—、朱喜（用永续盘存法估算出年我国基础设施投资对产出的边际贡献率为即在其他投人保持不变的条件下，基础设施投入增加总产出水平将增加张学良、孙海鸣（发现交通基础设施对经济增长的边际贡献率为。与此同时，城市基础设施条件的持续改善也成为城市居民生活质量提升的重要直接原因

4、。年至年间，中国城市人均道路面积从平方米增加到平方米人均绿地面积从郑思齐、孙伟增、吴璟，清华大学建设管理系房地产研究所，邮政编码电子信箱：武赞贵州财经大学、贵州房地产研究院。本文受到国家自然科学基金，——、、、教育部新世纪人才支持计划（、清华大学自主、和科研计划的资助。吴璟为本文的通讯作者。、贵州省房地产研究院感谢年月在中国社会科学院（贵州财经大学房地产研究院）和“”《经济研究》编辑部、清华大学恒隆房地产研究中心联合举办的中国城镇化与域经济发展国际学术研讨会上专家学者的建议感谢匿名审稿人的宝贵建议。文责自负。①资料来源￡：《改革开放年

5、报告之四：基础产业和基础设施建设成绩斐然》。极金年第期平方米增加到平方米，城市轨道交通运营线路长度更是从公里猛增至公里，在年时间里增长了近倍。在惊叹中国城市建设取得巨大成就之余一，是，个重要问题是什么样的机制确保大多数中国城市有能力在如此长的时间内持续保持城市基础设施建设方面的巨大投入以及这一机制在未来是，否具有可持续性？特别是迄今地方政府仍是绝大多数中国城市基础设施投资项目的直接或间接控制者，但在现行分税制条件和物业税缺位的情况下，以预算内财政收入为核心的传统模式并无法为地方政府提供充足和持续的资金来源这意味着必然存在其他的“中国特

6、色”的城市建设投、具有，融资模式。“土地融资正是多数地方政府的选择“。本世纪，尤其是年以来招拍，随着经营性用地”挂出让制度的确立和多数城市住房市场和土地市场的持续升温—，地方政府拥有的最大资源土地的经济价值愈发凸显一方面形成了巨大的土地红利。，作为土地红利的直接体现方政府，，地土地出让收入伴随着土地价格的持续上涨而屡创记录，巳经成为地方政府预算外财政收人的最主—要组成部分年全国土地出让收人相当于地方一般预算内财政收人。统计数据显示的比值平均为其中年和年都超过了一。②另方面作为土地红利的间接体“现土地储备是多数地方政府拥有的最重要资产其

7、价格上涨可以通过抵押品”效应（，“”“转化为地方政府债务融资能力的提升。这种土地出让收入和土地抵押”相结合的“土地融资”借款模式为多数城市的基础设施投资提供了重要资金来源，同时城市基础一步推动后续土地价格的上升设施投资又通过拉动地方经济增长和改善城市生活质量进，为地方政府持续开展更大规模土地融资创造条件“土地融资城市基础设施投资”。这种间自我强化的”“正反馈关系，正是本文所描述的中国特色城市建设投融资模式的核心特征。本文从两方面对这一投融资模式进行了深入讨论—。首先，我们利用年个大中“城市面板数据对这种投融资模式的存在性进行了实证检验

8、。分析结果证明了土地融资城市基础设施投资”间的正反馈关系是有效存在的：外生冲击引致的土地价格上涨能够显著带动土地出让收入增加和土地抵押借款的增加，并对此后年份该城市的基础设施投资规模产生显著的正向一方面城市基础设施投资又