金字塔股权结构对内部控制有效性的影响——基于上市公司的经验数据.pdf

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1、中央财经大学学报2013年第3期金字塔股权结构对内部控制有效性的影响※——基于上市公司的经验数据TheEfectivenessofInternalControlInfluncedbyPyramidOwnershipStructure——BasedontheDataoftheListedCompany储成兵CHUCheng-bing(1．中国农大学经济管理学院北京1000832．安徽财经大学商学院蚌埠233041)[摘要]内部控制运行的有效性是确保企业实现其生产经营目标的重要基础，本文利用2011年我国A股上市公司的数据，实证检验了金字塔股权结构以及由此而产生的现金流权与控制权的分离

2、程度(CR／VR)对内部控制有效性的影响。研究发现：终极控制股东的现金流权与控制权的分离程度越大，上市公司内控有效性越低；金字塔层级越多，终极控股股东控制的董事比例越高，上市公司内控有效性越低。这表明终极控股股东可以通过金字塔股权结构来选择和影响内部控制有效性水平，从而攫取控制权私人收益。最后根据研究结论提出了相应的政策建议。[关键词]金字塔结构内控有效性现金流权『中图分类号]F’23O[文献标识码]A[文章编号]1000—1549(2013)03—0078—06一、引言随着公司治理理论与实践的发展，公司治理研究的逻辑起点已从Bede和Jensen等人的分散股权发展到了LaPort

3、a等学者所提出的大股东控制股权模式。大股东经常利用金字塔结构(PyramidalStructure)来构建一个复杂的控制链，从而实现对上市公司管理权和重大经营决策权的掌控J。理论分析表明，金字塔结构使得大股东的现金流权与控制权呈现出分离的特点(Claessens等，2001)[]。而这一特点又导致大股东实施侵占行为造成的控制权共享收益的损失远小于其所增加的控制权私人收益，在成本与收益的权衡下，金字塔结构引发了大股东对小股东利益进行侵占的动机。大股东的行为往往左右公司的主要方面，这其中包括对公司治理机制、内部控制的重要影响。这样，在金字塔结构所引发的侵占动机的刺激下，大股东可以根据自

4、己的偏好来选择公司治理机制，从而减小其实施利益侵占行为的约束或成本(唐跃军，2007)[s]。除了公司治理机制在公司法律层面上制约了大股东利益侵占行为之外，与公司治理紧密相关的内部控制在公司管理和业务层面上对大股东利益侵占行为的影响也是不容忽视的。这是因为，在一定的公司治理结构下，大股东侵占中小股东利益的行为如关联交易、资金占用、关联收购、关联担保或资产转移等必须通过公司管理行为和业务行为来实现，而公司管理行为和业务行为又都是在一定的内部控制系统下进行的。因此，内部控制的有效性对大股东侵占行为有着重要的影响。但金字塔结构下的大股东掌握着公司的主导权，会依据其攫取控制权私人收益的需要

5、及偏好对内部控制的诸多方面进行选择和影响，使得公司内部控制的有效性下降，进而实现对中小股东的利益侵占。简而言之，从理论上存在如下逻辑：金字塔结构导致大股东现金流权与控制权分离，从而引发大股东侵占小股东利益的动机。进一步，为攫取控制权私利，金字塔股权结构下的大股东会影响内部控制有效性，而内部控制有效性又会影响大股东的利益侵占行为，即内部控制是控股股东通过金字塔结构的构建而进行利益侵占的桥梁。收稿日期：2012—12—05作者简介：储成兵，男，安徽霍山人，中国农业大学经济管理学院博士研究生，安徽财经大学讲师，研究方向为会计理论。※本文是“安徽省财务管理教学团队”(项目编号为201019

6、62)的阶段性成果。78中央财经大学学报2013年第3期虽然学术界对股权结构是影响内部控制有效性的重要因素已达成共识，但目前的研究主要是从控股股东如何影响和选择内控有效性的角度去分析，而很少有从金字塔股权结构特征以及由此带来控股股东现金流权与控制权的分离等角度对内部控制有效性进行研究。因此，本文主要通过分析金字塔股权结构对内部控制有效性的影响机理，并利用A股市场的样本公司数据对此进行实证检验。二、理论分析与研究假设在金字塔股权结构下，终极控制股东通过设立错综复杂的控制链条来掌控上市公司的管理权和重大经营决策权，当终极控制股东直接参与企业的经营管理时，其可以通过管理的渠道增强对上市公

7、司的控制程度，从而进一步增加对中小股东利益进行侵害的可能性[4]。终极控制股东通过控制董事会、公司经理层及监事会来主导公司的方方面面，其中包括会对公司内部控制进行选择和影响。内部控制与公司治理机制一样，对终极控制股东攫取控制权私人收益的行为可以起到很好的约束和监督作用]。如果公司内部控制存在缺陷或流于形式，将会成为终极控制股东损害中小股东利益而攫取控制权私人收益的温床。金字塔式股权结构所产生的直接影响在于，使终极大股东的控制权与现金流权出现了分离。终极控制股东的现金流