高管变更的市场反应及其影响因素研究--中国经验.pdf

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1、2014／09总第449期商业研究CoMMERCIALREsEARCH文章编号：lO01—148X(2014)09—0098—06高管变更的市场反应及其影响因素研究——中国经验李小军(云南财经大学会计学院，昆明650221)摘要：本文选取2007—2012年我国A股上市公司主板市场高管变更事件为研究样本，运用事件研究法考察了高级管理人员变更所引起的市场反应及其影响因素。研究发现：从总体上来讲，市场视高管变更为一个好消息，对高管变更产生了显著的正面反应；继任者来源与高管变更类型是影响市场对高管变更反应的重要因素；市场对高管变更企业的性质，即对变更企业是国有企业抑或民营企业并不关注，其市场反应并

2、没有显著差异。关键词：高管变更；市场反应；影响因素中图分类号：F832．5；F224文献标识码：B国内外关于高管变更财富效应研究已有大量一、引言的成果，但现有文献没有对其财富效应的影响因近年来，有关上市公司高级管理人员(以下素进行深入细致的分析。本文拟在现有研究的基简称“高管”)变更的报道频繁出现，引起了投资础上，应用中国上市公司2007—2012年A股主板者的高度关注。上市公司的高管作为企业的优秀上市公司高管变更数据，实证检验中国上市公司管理人才，能给企业带来大量的利润和广阔的发高管的变更是否导致了显著的市场反应，并从继展前景，他们的变更将会引起股价的大幅震荡和任来源、变更类型、经营业绩等

3、方面考察其对市场人事的大量更迭(朱红军，2009)。高管人员的变反应的影响。更一般是由董事会进行，股票市场中的零散股东相对于国内外现有的研究文献，本文的贡献无法直接投票参加高管人员的变更决策，但是他在于：(1)本文不仅研究了高管变更所引起的市们却可以在资本市场中“用脚投票”(徐万里等，场反应，而且还拓展了现有的相关文献，进一步研2009)。当他们支持公司高管变更决策、看好公司究了哪些因素会影响市场对高管变更的反应，这前景时，就会买入股票，从而拉升股票价格；反不仅可以丰富相关研究文献，而且为进一步解析之，当他们不看好高管变更决策、对公司的前景缺新兴市场背景下的市场行为提供了新的经验证据；乏信心

4、时，就会卖掉手中的股票，导致股价下跌。(2)现有关于中国上市公司高管变更市场反应的在一个理性的资本市场上，市场是否对高管变更研究文献大多因为受股权分置改革和实施《企业公告产生反应，进而影响投资者的财富?如果市场会计准则》的影响，存在样本区间较短、财务数对高管变更公告会做出相应的反应，又有哪些因据不一致等问题，研究结论可能存在偏差，本文运素影响到市场投资者对高管变更的反应?这是本用2007—2012年A股主板市场的数据对高管变更文关注的两个主要问题。的市场反应进行了长窗口期的分析，研究结论将收稿日期：2014—06—17作者简介：李小军(1973一)，男，湖南衡阳人，云南财经大学会计学院副教授

5、，研究生导师，管理学博士，研究方向：公司治理与公司财务。基金项目：教育部人文社会科学研究一般项目——规划基金项目，项目编号：11~JA630050；云南省科技计划项目(科技厅)——基础研究面上项目，项目编号：2010ZC099。总第449期李小军：高管变更的市场反应及其影响因素研究——中国经验．99·更加稳健、更具有说服力。现为个股累计平均超常收益率显著为负；市场对不同职位及原因引发的高层变更反应程度显著不二、文献回顾同；董事长常规离职高于董事长非常规离职，也高国外关于高管变更财富效应的研究主要有三于总经理常规离职，总经理非常规离职高于总经种观点：(1)HelmichDL(1974)、Cou

6、ghlan&理常规离职，也高于董事长非常规离职。Schmidt(1985)、Warner，Watts&Wruck(1988)、纵观国内外现有研究文献，对高管变更的市Denis等(1997)、Mayer(1998)以及Kose&Sen．场反应研究尚存在较大争议。不同的学者从不同bet(1998)认为高管变更会造成管理上的不连续，的视角研究得出的结论之所以存在一定的分歧，因此股票市场上对此会有负面的反应；(2)Furta—本文认为可能的原因有两点：第一，现有研究文献d0＆Rozeef(1987)、Weisbach(1988)、Bonnier对高管的定义标准并不一致，部分文献认为高管&Brunne

7、r(1989)认为变更后的高管更适合企业仅限于董事长，部分文献将董事长和总经理的发展，因此股票市场对高管变更有积极的反应；(CEO)都认为是高管；第二，现有绝大多数关于(3)Borstadt(1985)、Klein等(1985)及Reinga—市场反应的研究都采用了事件研究法，但在计算num(1985)的研究认为，市场更关注公司的业绩超额收益率时，不同的文献采用的方法又不同，可成长，对高管变更不会产生显著反应