风险投资退出股权关联价值拍卖模型及仿真研究——基于Deffuant模型的群体局部博弈及社会网络演化.pdf

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1、第33卷第2期技术经济Vo1．33．No．22014正2月TechnologyEconomicsFeb．，2014风险投资退出股权关联价值拍卖模型及仿真研究——基于Defuant模型的群体局部博弈及社会网络演化郑君君，朱德胜，张平，蒋伟良(武汉大学经济与管理学院，武汉430072)摘要：首先模拟了风险投资退出市场中社会网络的形成机理和演化过程，刻画了外部投资者的私人信息在该社会网络中的传递和交互；然后考虑存在群体局部交互博弈时外部投资者对股权的评价及报价策略的动态演进；最后建立了包含社会网络演化及网络群体局部动态博弈的股权关联

2、价值拍卖模型，并进行了仿真分析。关键词：风险投资退出；关联价值；股权拍卖；社会网络中图分类号：F224．13文献标志码：A文章编号：1002—980X(2014)02—0021—07了上述情况下的拍卖关联价值模型_8]。1研究背景风险投资退出市场中存在一定数量的异质外部拍卖作为一种信息不对称条件下的价格揭示机投资者，任何一个外部投资者的行为都可能对其他制和资源分配机制，具有揭示信息、降低代理成本、竞买者产生直接或间接的影响，Akaichi、Gil和提高资源配置效率3个优点，也是风险投资股权退Nayga认为，各主体相互影响并紧密

3、联结在一起，最出方式之一_1]。Pettway、Thosar和Walker通过研终构成了一个复杂的社会网络系统_g]。社会网络理究日本的IPO市场，证明拍卖方式比协议转让更能论最初主要用于描述企业的资源获取和后续成长能体现风险企业的价值]。钟红波和张平通过研究发力。Mark认为，网络中个体的“联结”的力度及重现，股权拍卖作为信息不对称条件下的价格揭示机要性与其资源获取能力和成长绩效之间存在递进式制，能够有效规避风险投资退出市场过程中出现的的正向关系，这表明稳固和拓展企业的社会网络有资源配置低效、股权价格失真等问题_3]。在现实

4、的利于企业成长『1。。。孙俊华和陈传明提出了一种新股权竞买过程中，竞买人往往会观测其他竞买人的的资本形式——社会网络资本，并通过实证研究表报价信息进而调整自身的真实估值和报价策略，各明企业家的社会资本对企业绩效产生影响。同竞买人之间的“关联性”使得竞买人面临的报价决策样，在风险投资退出市场的社会网络中，外部投资者问题以及出清价格形成问题变得非常复杂[5]。而拍也拥有各自的社会资本——联结关系。当外部投资卖市场出清价格的形成往往是一个包含信息传导、者拥有更多的社会资本时，他将观测到更多信息为交互学习和报价策略更新的动态博弈过程，

5、因此可其报价决策提供参考。Buchanan将社会网络分为运用博弈论研究关联价值拍卖。付静、邵培基和杨两类——平等主义网络和“贵族化”网络。其中，平小平给出了双向拍卖在不完全信息博弈条件下的贝等主义网络中每个节点的联结数目相似，体现出平叶斯一纳什均衡解的求解过程]。Bajari、Hong和等性；而“贵族化”网络中每个节点的联结数目则明Ryan运用完全理性条件下的博弈模型表示竞买人显不同，体现出“富者越富、穷者越穷”的“银行家悖的报价策略，拍卖市场出清价格即该模型的博弈均论”特征口引。社会网络中外部投资者之间的联结关衡解[7]。R

6、eny进一步考虑了竞买人在有限理性条系构成了信息传递和交互学习的渠道，这种“共享信件下具有学习、信念和风险偏好等多种属性，并分析息”行为表明竞买人的报价不仅与其私人信息有关，收稿日期：2013—07—24基金项目：国家自然科学基金项目“基于认知心理学与随机微分博弈的多主体复杂交互组合拍卖机制研究”(71371147)；国家自然科学基金项目“基于演化博弈与多主体仿真的风险投资股权拍卖机制研究”(71071120)作者简介：郑君君(1966一)，女，湖北松滋人，武汉大学经济与管理学院教授，博士生导师，博士，研究方向：投融资管理；朱

7、德胜(1975一)，男，河南新乡人，武汉大学经济与管理学院博士研究生，研究方向：投融资管理；张平(199O一)，女，湖北潜江人，武汉大学经济与管理学院博士研究生，研究方向：投融资管理；蒋伟良(1974一)，男，深圳人，武汉大学经济与管理学院博士研究生，研究方向：投融资管理。2]技术经济第33卷第2期而且受到与其在社会网络中相“联系”的其他外部投直接或间接的联系对其他外部投资者的投标报价产资者所传递信息的影响。因此，利用社会网络中的生影响，因此它们在社会网络的信息传递中占有更局部动态博弈来分析竞买人的报价策略动态演进过重要的地位

8、。由此可见，外部投资者在社会网络中程，进而构建股权拍卖关联价值模型更贴近现实。的重要性系数根据其拥有联结数目的多少而有所区此外，由于每个外部投资者的私人信息及所处别。社会网络的拓扑结构都随着时间的推移而动态变下面，本文运用Netlogo仿真技术来模拟风险化，因此，要刻画风险投