货币的时间价值与利率：常见问题.pdf

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1、第5单元货币的时间价值与利率常见问题1．如何掌握本单元介绍的几种不同的利率决定理论？（1）马克思的利率决定理论：利息是借贷资本家从职能资本家那里分割出来的一部分利润，而利润则是工人创造的剩余价值的转化形式。这样，利息的这种质的规定性也就决定了其量的规定性，即利息量的多少取决于利润总额，利息率取决平均利润率。利润本身就成为利息的最高界限，平均利润率构成了利息率的最高界限，至于利息率的最低界限，它取决于职能资本家与借贷资本家之间的竞争。但不管怎样总不会等于或者低于零，否则借贷资本家就不会把资本贷出。因

2、此，利息率的变化范围在零与平均利润率之间。利息率的高低取决于两个因素：一是利润率；二是总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例。这一比例的确定主要取决于借贷双方的供求关系及其竞争，一般来说，供大于求时利率下降；供不应求时利率上升。此外，法律、习惯等对利率的高低也有较大作用。（2）古典学派的“实际利率理论”:由于古典经济学关注非货币的实际因素对利率决定的影响，因此人们也将这一时期的利率理论称之为实际利率理论。该理论认为：投资流量导致的资金需求是利率的减函数，储蓄流量导致的资金供给则是利率的增函数，而

3、利率的变化则取决于投资流量与储蓄流量的均衡，如图一所示。rSSr0OoIII／S图一（3）凯恩斯的“流动性偏好理论”：凯恩斯重视货币因素对利率决定的影1响，利率取决于货币供求数量的对比，货币供给量由货币当局决定，而货币需求取决于人们的流动性偏好，如图二所示。MrLr0OO图二当利率不断下降至非常低的位置，以至于不可能再下降时，人们就会产生利率将会上升、债券价格将会下跌的预期，人们对流动性的偏好就会趋于无穷，货币需求的利率弹性也会变得无限大，此时无论增加多少货币供给，都会被人们储存起来，即出现了所谓

4、的“流动性陷阱”。（4）新剑桥学派的“可贷资金理论”：该理论是“实际利率理论”和“流动性偏好理论”的综合，认为利率是借贷资金的价格，因而取决于可贷资金的供求FM状况。可贷资金的供给S来自某一时期的储蓄流量S和货币供给的增量S，F与利率水平正相关；借贷资金的需求d则取决于同一时期的投资流量I和人们M希望保有的货币余额的变化d，与利率水平负相关。因此，均衡式可以表达为：FsFdSMIMsd在投资和储蓄这对实际因素保持不变的情况下，货币供求力量的对比将会导致利率的变动。从这一意义上讲，利

5、率变动在一定程度上是一种货币现象。由于可贷资金总量在很大程度上受制于中央银行，货币政策也就成了利率决定中必须考虑的重要因素。（5）新古典综合派的“IS-LM模型”：IS-LM模型将市场划分为商品市场和货币市场，认为国民经济均衡是商品市场和货币市场同时出现均衡，此时均衡利率和均衡产出也就决定了，所以利率是连接商品市场和货币市场的重要变量。如图三所示，IS曲线是商品市场均衡时利率r与收入Y的组合，由于利率与市场需求呈负相关，从而r与Y负相关。LM曲线为货币市场均衡时利率r与收入Y2的组合。货币需求与Y

6、正相关，与r负相关，在货币供给为外生变量的假设前提下，必须使Y、和r同向变动才能保持货币市场的均衡，亦即在LM曲线上r与Y正相关。将IS曲线和LM曲线放到同一图上，二者的交点即为商品市场和货币市场同时达到均衡时的利率和收入水平。rLMreISoYeY图三2．怎么理解利率的风险结构、期限结构以及债券期限结构基本理论？利率的风险结构是指相同期限的金融资产，可能因违约风险、流动性风险和税收风险、通货膨胀、汇率等方面的差异，从而形成不同的利率。违约风险又称信用风险，是指不能按期偿还本金和支付利息的风险。违

7、约风险可分为两部分：违约概率和违约后的损失挽回比率。一般来说，违约风险的高低与违约概率正相关，而与损失挽回比率负相关。不同公司债券的违约风险高低取决于其发行主体的资质。例如政府债券的偿还来源是税收，因而本息偿还能力极强，违约风险极低。公司债券的偿还能力与宏观经济环境及公司经营状况息息相关，具有较大的不确定性，因而具有较高的违约风险。一般来说，违约风险低的债务，其利率也较低，违约风险高的债务其利率也相对较高。流动性风险是指因资产变现能力弱或者变现速度慢而可能遭受的损失。一般来说，金融工具的利率会与流

8、动性风险同方向变化，即流动性风险越大，利率也会越高。由于各国政府在税收上采取不同的政策，税率也会经常调整，这会给债权人造成税收风险。一般来说，税率越高的债券，其税前利率也应该越高，而低税率或者免税债券的利率支付则可以相对低些。例如，与美国国债相比，美国地方政府债券具有较高的违约风险，流动性也较差，但美国地方政府债券却可以支付较低的利率，这主要是因为地方政府债券的利息收入享有免税待遇。3由于通货膨胀导致纸币贬值、购买力下降，资金的贷出者不仅面临着本金贬值的损失，利息的也会因为货币购买