货币交易速度微观影响机理的实证研究.pdf

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1、2012年9月中闻屠·习Sept．，2012第5期(总第274期)EconomicIssuesinChinaNo．5货币交易逮度微观影响讥理的宾征研究孙红霞山东财经大学济南250014内容提要：本文以居民消费一投资行为为视角，采用边界协整检验方法，实证分析了居民主体因素——风险厌恶、主观贴现率、信心指数等变量对货币交易速度的影响机理。研究发现：交易速度受消费者信心指数的影响较大，而与风险规避、主观贴现的关系并不显著，说明目前我国居民对宏观经济的心理预期，较之风险意识更能影响货币交易速度的走势，对货币交易速度运行规律产生重要作用。

2、关键词：货币交易速度；微观影响机理；边界协整检验一、引文自货币流通速度备受重视以来，中外理论和实务界围绕收入速度和交易速度的宏观经济效应陆续展开了一系列研究，但对两大货币速度的微观基础分析略显不足。关于这一问题的相关探讨仅仅现于货币一般均衡理论和货币需求理论当中。在货币经济理论中，关于微观基础的研究最早起源于货币一般均衡模型的构建和拓展。20世纪30年代，英国经济学家JohnHicks(1935)总结了货币理论和价值理论的“强两分法”现状。他认为，在实物部门，价值理论描述了消费的边际效用和商品的边际产出；在货币领域，数量方程揭露

3、了货币数量和价格之间的作用关系，却没有将货币对宏观经济的影响考虑在内。于是Hicks建议把货币理论和价值理论合并，认为研究消费和生产活动产生的流动．1生需求问题更具重要意义。自此之后，货币模型及其相关假设被移植到一般均衡理论框架中，形成了货币生产模型(MIPF)、效用模型(MIUF)、叠代模型(OLG)、现金先行模型(CIA)以及货币搜寻模型(thesearchtheoryofmoney)。前四大模型虽然都以微观视角研究了货币与市场主体行为之间的关系，但是由于各自的立足点不同，建立的模型结构有所差异，从而得出的研究结论也不尽相同

4、，而且这些模型对于检验不同媒介和交换方式的竞争带来了不便。至于搜索模型，它仅是从原始交易过程出发，验证了货币与交易成本之间的关系，得出最终交易均衡状态受到交易者偏好、交易顺序以及商品空间维度的影响，用该模型分析现实经济还有些困收稿日期：2012—03—05作者简介：孙红霞，山东财经大学讲师，博士。①引自ShouyongShi．AMicrofoundationofMonetaryEconomics[J]．eCanadianJournalofEconomics~Revuecanadienned'Ecomomique，2006，39(

5、3)：643—688．难。在货币需求理论中，微观基础议题先由Keynes(1936)提出，后经Baumol(1952)、Tobin(1958，1965)、Whalen(1966)等人发展起来。其中，Baumol的交易性货币需求理论提出了著名的“平方根公式”，指出交易货币与转换成本、实际收入和利率之间存在特定数量关系；Tobin的投机性货币需求则从资产选择角度分析了持币动机与利率、未来预期不确定性之间的关系；Whalen的预防性货币需求论证了货币需求取决于净收入方差的结论。通过仔细研读我们发现，三大货币需求理论均以静态分析为主，动

6、态分析不足，而且对微观基础问题的分析也仅停留在货币层面，没有深人到货币流通速度领域。我国学者王有贵等人(2002)基于消费理论中的生命周期模型，研究了边际储蓄率和时间偏好对货币流通速度的制约作用，但仍属于收入速度范畴。截止目前，有关货币交易速度微观基础的研究处于空心地带。鉴于此，笔者从理论和实证两个方面对该问题进行了尝试性研究，并取得了初步成果，以期更全面、更系统地呈现居民的微观主体行为对货币交易速度的作用机理。二、理论模型关于货币交易速度微观影响机理的理论研究，笔者在前期工作中已经做了详细论述，这里仅将最终成果展现出来，为后续

7、实证分析奠定必要的理论基础。(一)动态规划理论框架下的最优消费一投资组合模型基于效用函数和财富积累，居民期望效用最大化可写为：m枷exp()(c㈩)+(()式(1)s．t．LdW(t)：{[(t)(一r)+r]W(t)+l，(t)+B(t)+M(t)一C(t))d￡+(t)erdz将居民效应函数(G)：C~-V(1一)，终端财富B[(f)，T]=[()1-y]／1一y代人(1)式可以得到(2)式：maxE{xp(一∞)1一1一y)+()1一y／(1—))式(2)s．t．dW(t)={[(t)(一r)+r]W(t)+Y(t)+B(

8、t)+M(t)一C(t))dt+wW(t)(rdz其中，P为居民主观贴现因子，反映了居民的时间偏好。该值越小，越偏好于短期效用；该值越接近1，则越关心长远利益；y为相对风险回避系数，y值越大，表明相对风险厌恶程度越大，反之，风险厌恶程度越小；为风险资产在不确定条