资产证券化定价方法详解.pdf

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1、责任编辑：黄穗投资物语资产证券化定价方法详解口邓海清场非常成熟，投资者多样化程度乎所有具备可预测现金流的资产。高。其主要投资者包括基金公司、其高收益则可从表1看出来，尽管银行、保险公司、地方政府、非营经历了次贷危机，MBS调整后的收利性机构、资产管理公司、对冲基益仍超过公司债、市政债等一般债金等。不同投资者的需求也冈为证券。券化产品的多样化而得到了很好的在我国，投资者主要采用持有满足。到期的方式进行投资。对这类投资者而言，证券化的投资价值主要投资价值体现在其收益通常高于相同级别的证券化产品之投资价值投资者购买资产证券化产品的一般债券。

2、以国开行第一期信贷资目的不外乎：资产负债管理、分散产证券化为例，优先A—l档、A-2投资者类型化投资、获取高额收益。银行和保档、A一3档、A一4档的发行利率限于我国证券化产品交易的相险公司的资产与期限通常会存在期分别为4．10％、4．40％、4．53％、关法律不健全、交易平台建设落限不匹配的问题。以银行为例，银4．70％，优先B档为5．68％，普遍接后；且现有的品种都在特定的平台行存款都以短期为主，而贷款则以近申购区间的上限。而对应的加权上交易，比如信贷资产证券化产品长期为主。MBS(抵押贷款证券平均期限分别为0．34年、0．85年、

3、只在银行间市场交易；而企业资产化)不仅能够提供稳定的现金流，1．36年、2．05年和1．63年。对比相证券化产品虽然在交易所平台交而且通常都具有很长的期限。’这同级别类似期限的国债有明显的吸易，但是对合格投资者在资质和数些特征很好的满足了银行和保险引力。量上都有严格限制。因而，我国证券公司期限匹配的需求。证券化产化产品的投资者在多样性和数量上都品给投资者带来了更多的选择：交易机制远不如欧美国家。其主要持有人是机ABS(Asset—backedSecurities)的资我国的资产证券化刚刚起步，构客户，并且商业银行在证券化产品产池可以包

4、括银行贷款、信用卡贷交易机制尚不成熟。前几次发行的的投资者中占了绝大多数。款、汽车贷款；CDO(Co1lateralized证券化产品资产池中资产的质量都而在美国，资产证券化产品市DebtObligation)的资产池包括了几很高，大多数投资者都选择持有到图表1：MBS与其他债券收益率对比标的20022风险调整003200420052006200720082009201020112012后收益公司债l0．12％8．24％5．39％1．68~4．30964．56％．4．94％18．68％9％8．15％9．82％1．21高收益债．1．41

5、％28．97％11．13％2．74％11．85％1．87％一26．16％58．21％15．12％4．98％15．81％0．57U．S．MBS8．75％3．07％4．70962．61％5．22％6．90％8．34％5．89％5．37％6．23％2．59％2．69市政债9．60％5．31％4．48％3．51％4．84％3．36％．2．47％12．91％2．38％10．70966．78％1．37证券导刊·周刊89责任编辑：黄穗投资物语半年付息的。因此需要将C转换成等囚此，投资者使用更为精确的权是对债务人是有价值的(ABS中有值收益率(BEY

6、)才能与国债收益率进零波动率利差(z—spread)．来代替名义很多产品也有提前还款的风险)。投行对比。利差。资者需要知道这一期权的价值是多2、零波动率利差少才能确定是否购买。BEY2【(1+c)一1]零波动率利差的计算思路与名(1)如何计算OAS义利差相似，但是考虑了国债利率计算期权调整利差有二叉树法名义利差作为最简单直接的判的期限结构，冈为每个付款日的国和蒙特卡洛模拟。前者假设了现金断证券化产品价值的指标，天生就债利率可能不一样。如第i个付款期流是独立于利率路径的，而贷款人有难以解决的缺陷：的现金流为C(i)，对应的国债收益率还款

7、是利用了低利率的优势，也就首先，现金流收益率假设所有为Z(0，i)，则该现金流的现值为：是说还款是路径依赖的。蒙特卡洛的来自于资产池的利息和本金收入模拟技术则充分挖掘了现金流路径fo)：一—L都会以利率c进行再投资。实际上，依赖的特性，并且因为模拟产生了(1+Z(O)4-Zy市场利率是不断变动的，投资者面更多的路径、获得更多的信息因而临再投资风险。MBS由于是每月都其中Z为零波动率利差。按照此估值也更为准确。这一方法的实现还本付息的，再投资风险更大。方法得出所有付款日的现金流的现包括四步：路径模拟、现金流分其次，所有投资都是持有到期值

8、并求和得到MBS的理论价格的解布、每条路径现金流现值和待分析的，这显然不符合常理。特别是析式，并令其等于待定价证券化产产品的理论价值。MBS，由于融资人倾向在低利率水品的市场价格，通过试错法即可求第一步模拟短期无风险利率