资产证券化产品定价-论文.pdf

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1、■■豳蕊专题信贷资产证券化发展资产证券化产品在定价时既类似于债券又有其特殊性特殊性体现在现金流会受到提前偿还、借款人违约等多种因素的影响资产证券化产品定价郭杰群张立我国资产证券化产品定价现状估值形同虚设。了政府信用，故以国债收益率曲线为基准，而非机构(Non—Agency)产品一目前我国资产证券化的产品相对简资产证券化产品定价机制般以更加市场化的无风险收益率曲线，单，一般仅包括优先级和次级证券。优如利率掉期曲线(InterestRateSwap先级产品定价一般采用招标的方式。首从理论上看，固定收益产品的价格Curve)为基准进行定价。我国需要进一先由承销商根据优先级评级、现金流分等于未来现金

2、流的折现值，因而其定价步完善基于SHIBOR和IRS的利率掉期曲期以及市场利率水平提出各个层级的利主要取决于折现因子和未来现金流的预线，为包括资产证券化产品在内的固定率区间，然后经发起人和委托人确认，算。而未来现金流的折现值可以通过信收益产品提供定价基准。签订发行价格区间确认书，报中央国债用曲线和无风险现金流，或无风险曲线相对定价法的优点是直接、简便，易登记结算有限责任公司(下称“中债和风险现金流两种方法来计算。从另一于理解和应用。但在应用中的一个难点是登”)备案，最后向投资者招标确定产个角度来看，定价可分为相对定价法和难以选定合理准确的利差，一般只能根据品利率来定价。目前发行的产品，大多绝

3、对定价法，相对定价法指根据市场上同类产品发行利差或二级市场交易信息以同等评级和类似期限的国债或中期票已有产品发行和交易的利差来定价，而间接得到。但是，利差往往隐含了大量据为基准并上浮一定基点的利差来定绝对定价法则通过各类模型测算未来现的信息，如结构风险、信用风险提早价，类似于“名义利差”的定价方式。金流的现值来定价。资产证券化产品在偿付风险、流动性风险等，因此仅仅依这种方式的缺陷是定价不能完全反映资定价时既类似于债券又有其特殊性。特赖相对定价法，有可能会导致定价脱离产证券化产品的固有价值和特定风险，殊性体现在现金流会受到提前偿还、借产品的内在价值，使之不能和风险匹配。如利率期限结构、利率风险

4、、信用风险款人违约等多种因素的影响，而如何确绝对定价法和风险现金流的测算和提前偿还风险等，同时投资者对不同保预算尽可能与实际相符，则成为定价未来现金流的现值还可以通过经过风产品的定价和观点趋于同质化。而次级过程中的关键环节。险调整后的现金流和无风险收益率曲线产品一般由发起人自己留存，通常没有信用曲线和无风险现金流的相对定计算，这种定价方法的关键在测算主要定价。价法风险对现金流的影响。其主要风险包括随着投资者的范围的扩大及对资产相对定价法通常包括名义利差法、信用风险、提前偿还风险和利率风险，证券化产品的逐渐认可，定价机制已经零波动率利差法和期权调整利差法其中利率风险主要是通过影响折现因成为资产

5、证券化产品流通的关键，其重(OAS)。我国资产证券化产品发行中子、提前偿还等风险以及信用风险中的要性逐渐凸显。当前，我国资产证券化通常采用根据相关国债或中期票据确定再融资风险来影响定价。产品市场化定价的突出问题包括：基准利率区间的定价方法，实际上就是名义随着我国资产证券化试点的开展和深收益率曲线不完善，缺乏实现以收益率利差法。美国市场中，零波动率利差法入，大量城市商业银行开始发行信贷资曲线为核心的零波动率利差定价；缺乏更为普遍，其假设特定信用等级的资产产证券化产品。在当前银行不良贷款率违约历史数据，同时对本土化的模型研证券化产品的收益率曲线与基准收益率逐渐上升的背景下，信用风险的测算和究不够

6、深入，对产品的定价大多停留在曲线之间的利差是稳定的，和名义利差控制尤为重要。同样，信用风险也是汽资产池层级，而不能对基础资产进行深法相比，零波动率利差法考虑了整个利车贷款、信用卡和小额消费贷款和融资入研究；二级市场交易不活跃，流动性率期限结构。按照美国市场的惯例，机租赁资产证券化产品的主要风险来源。差，投资者基本是长期持有，每日资产构(Agency)资产证券化产品一般暗含除信用风险外，提前偿还风险也是很多36■—j囊黼专题信贷资产证券化发展信贷资产证券化由于开始时间较长参与机构和基础资产大多为银行监管体系下的金融机构及标准化的信贷资产各项体制机制较企业资产证券化更为完善信贷资产证券化操作与对

7、策上海市欧美同学会金融分会课题组中国资产证券化发展及现状总局也陆续发布部门规章，明确了金融并补办理抵押权的变更。但如果出现由机构参与信贷资产证券化业务的准入要于未进行抵押权变更而触发受托机构无中国的资产证券化业务主要分为三大求，对资产证券化业务的会计处理、税法对抗善意第三人的情况，则由发起机板块，首先是由人民银行和银监会主导务处理以及信息披露等方面进行规定。构回购相应贷款。的信贷资产证券化，其次是由证监会主第