信用评级对资产证券化产品定价影响分析

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1、－－■？曲斋骑键乂聲ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文ＭＡ’ＳＴＥＲＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ信用评级对资产证券化产品定价影响分析ＴｈｅＰｒｉｃｉｎＩｍａｃｔＡｎａｌｓｉｓｏｆＣｒｅｄ化Ｒａｔｉｎｇｐｙｇ化ｓｓｅｔｓＳｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎＰｒｏｄｕｃｔＡ学位申请人侯利婷指导教师白罢学科专业金融学学位类别经济学信用评级对资产证券化产晶定价影响分祈ＴｈｅＰｒｉｃ

2、ｉｎｇＩｍｐａｃｔＡｎａｌｙｓｉｓｏｆＣｒｅｄｉｔＲａｔｉｎｇｔｏＡｓｓｅｔｓＳｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎＰｒｏｄｕｃｔ学位申请人＝侯利婷学号：２１３０２０２０４１２４学科专业＝金誠学硏究方向：资产定价指导教师定稿时间：２０１６年３月西南Ｊｔ经大学学位论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立进行研。究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究

3、做出重要贡献的个，均已在文中抖明确方式标明人和集体，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关＞、数据库进行检索，可＾＾１采用影印、缩印数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、□保密，在年解密后适用本授权书。

4、２、ｄ不保密特此声明。＊学位串请人＊：＾襄＾］＾辟的曰摘要摘要２０１４年Ｗ来，政府为发挥资产证券化在推进我国多层次资本市场建设、増强金融对实体经济支撑、提高社会直接融资比例等方面的重要作用，制定一系列措施促进资产证券化业务的发展了。在审批制向注册制转变、企业资产证券化负面清单管理、可证券化基础资产不断扩大等政策刺激下，我国资产证券化业务进入快速发展阶段。然而在快速发展的同时也面临着税收体制不健全、法律体系不完善、定价机制不合理、二级市场流动性差、投资者数量不足等一系列问题，这些

5、问题的根源在于市场发育不足下的定价机制不完善。资产证券化产品由于其自身结构复杂性，信用评级在提供产品定价信息方面发挥着重要作用，然而目前我国投资者在依赖信用评级的同时又对信用。评级持质疑态度因此，如何利用信用评级信息探析准确适用性强的定价模型、分析信用评级对定价的影响、验证信用评级的定价效率、挖掘影响定价的主要因子是目前亟待解决的问题，也是本文研究的主要目的。一部分对国内外的研巧现状进行了综述本文第。国外关于资产证券化定价的研究期间长、研究角度丰富，围绕资产证券化定价的风险类型、定价方法、发行人

6、属性对定价的影响进行了广泛的研究；尤其是２００８年次贷危机之后关于信用评级定价效率的研巧居多一，主要分为两种观点，其是认为信用评级在利益诱导下有可能作出非公正的信用评价，其二是承认信用评级在定价方面具有重要决定作用，但是信用评级定价效率存在完善空间，即信用评级已经考虑的因素仍可提供额外定价信息；但是两者观点都认可信用评级的重要性，且产品收益率和信用评级呈反向变动关系。国内资产证券化定价周期短，研究水平低，主要集中在定价理论分析和模型探索阶段，即探析适用于不同类型证券化产品的定价方法一，并通过单产品进

7、行验证。通过国内外研巧现状对比可Ｗ看出，国内还没有运用市场数据分析信用评级对产品定１信用评级对资产证券化产品巧价影响分析价解释度的相关研究，因此并不能从市场投资者角度为其决策过程中是否应该信任评级机构的评级结果、应该在多大程度上依赖评级结果、面对不同的产品类型应该重点关注哪些风险点提供参考，这是本文实证分析部分试图解决的问题，也是本文研究视角的创新之处。本文第二部分对中美两国的市场情况进行了探析。美国资产证券化业务始于上世纪３０年代的大萧条时期－１，之后经历了萌芽期（１Ｗ８９６８）、形成和

8、－－发展阶段（１Ｗ８１９８４）、创新和全面发展阶段（１９８５２００７）和稳定发展阶段一２００８－今（）。次贷危机后美国资产证券化市场出现了些新变化，如ＭＢＳ产品主要Ｗ机构发行为主，ＡＢＳ产品主要Ｗ风险相对较小的汽车贷款和信用卡贷款为主，但市场规模并没有较大缩减