货币市场利冲高回落,中债指数小幅缓慢下行.doc

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1、货币市场利率冲高回落，中债指数小幅缓慢下行2007年4月份债券市场月度分析报告中央国债登记结算公司信息部李婧一、宏观经济分析2007年4月份，我国的各项宏观调控政策的效果更加显著，最为明显的就是投资水平继续回落，贸易顺差大幅回落，国民经济继续保持平稳快速增长势头。同时，消费价格水平增长过快、投资结构不尽合理、贸易顺差反弹压力较大等问题依然存在。（一）固定资产投资总体增速高位回落，房地产开发投资和高耗能产业投资增速有所反弹。自去年下半年以来，国家出台了一系列针对投资信贷过快增长的宏观调控措施，取得了一定效果，固定资产

2、投资持续大幅增长的势头得到初步遏制，固定资产投资增速由去年上半年的31.3%回落至年底的24.0%。今年以来，我国固定资产投资延续了去年下半年以来的高位回落增长态势。国家统计局数据显示，一季度，全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7%（见图1），增速比上年同期回落4个百分点。。图1－固定资产投资增速固定资产投资增速相对平稳，新开工项目计划投资大幅减少，但这不能作为投资增速难以反弹的理由，信贷增速的回升和企业利润的大幅增长，使企业投资冲动强烈，投资的资金条件充分。这提醒政府控制投资增长的力度仍然不能有所松

3、懈。作为拉动经济增长的主力之一，未来几个月，在旺盛的外部需求、快速的经济发展和充裕的资金支撑等因素的推动下，我国固定资产投资仍然存在高位反弹压力。此外，房地产领域和高耗能投资增速反弹的问题仍然值得高度关注。（二）价格总水平高企3月，居民消费价格指数在两年之后再次达到了3%以上的增长速度，通货膨胀的压力再一次明确地显现出来。其中，食品价格，特别是粮食价格的大幅上涨是居民消费价格指数增速提高的主要原因。此外，流动性过剩对居民消费价格指数增速提高也起到了不可忽视的作用。去年上游价格指数上涨对居民消费价格的传导作用也显现出

4、来。CPI涨幅提高。一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%，涨幅比上年同期上升1.5个百分点。其中，城市上涨2.5%，农村上涨3.1%。分类别看，食品价格同比上涨6.2%，居住价格上涨3.8%，娱乐教育文化用品及服务价格下降1.4%，其余商品价格与上年同期相比大体持平或略有上涨。3月份全国居民消费价格总水平同比上涨3.3%，环比下降0.3%PPI维持平稳。一季度，工业品出厂价格上涨2.9%，3月当月上涨2.7%；原材料、燃料、动力购进价格上涨4.1%，3月当月上涨3.7%。一季度，工业品出厂价格指数相对平稳

5、。这得益于国际原油价格的低位运行，随着国际原油价格4月以来的快速上升，未来工业品出厂价格指数走势存在较大的不确定性。图2：CPI与PPI走势图数据来源：国家统计局（二）对外贸易快速增长，顺差继续增多。根据国家统计局公布的统计结果，一季度末国家外汇储备比上年末增加1357亿美元，贸易顺差464亿美元，外商直接投资实际使用金额159亿美元。专家认为，外汇储备总增加额扣除贸易顺差和外商直接投资后所剩下的734亿美元的新增外汇储备中，尽管其中有一部分是通过经常项下的非贸易账户以及资本项下的证券账户进入，但根据经验数据，这其

6、中有相当数量的外汇是看好人民币升值以及中国经济前景等而通过各种途径进入中国，并投资于国内房地产和股票市场的。（二）货币流通速度大幅加快，贷存比继续回落3月末，广义货币（M2）比上年同期增长17.3%，同比回落1.5个百分点；狭义货币（M1）增长19.8%，加快7.1个百分点，流通中现金（M0）增长16.7%，加快6.2个百分点。这种M0、M1增速大幅加快，M2增速大幅减低的情况是今年一季度金融运行数据所表现出的最明显变化。图3：M0、M1、M2增长率趋势图3月份，贷款规模大幅下降，贷存比继续回落。截止到3月末，金融

7、机构人民币各项存款增长减缓，余额为35.42万亿元，同比增长15.94%，增长幅度比去年同期低3.66个百分点，比上年末低0.88个百分点。其中，居民存款继续少增，股市繁荣对此影响明显。3月末，全部金融机构人民币各项贷款增长加快，余额为23.96万亿元，同比增长16.25%，增幅比去年同期高1.52个百分点，比去年末高1.18个百分点。3月份人民币各项贷款增加4417亿元，同比少增958亿元。图4：贷存比与存贷差值得注意的是，3月末，全部金融机构超额储备率为2.87%，比去年同期低0.11个百分点，比上年末低1.9

8、个百分点，比上月低0.62个百分点。而去年12月末全部金融机构超额准备金率达到4.78%。其中国有商业银行超额存款准备金率为2.47%，较上年降低0.53个百分点；股份制商业银行为2.79%，下降4.41个百分点；农村信用社为6.25%，下降4.55个百分点。这说明，随着央行2006年以来连续出台上调存款准备金率的紧缩政策，目前银行体系剩余流动性已经日趋收紧