对冲网专访鸿鼎资本投资经理沉伟光：建立基于实物贸易基础之上的金融套利.doc

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1、对冲网专访鸿鼎资本投资经理沈伟光：建立基于实物贸易基础之上的金融套利作者：郭慎之我认为，真正的套利，一定要建立在实物贸易的基础理论上的套利才具有较好的安全性以及必然性这种套利模式（统计套利）本身就是一种投机，只不过杠杆在一买一卖中降低了而已，它的风险性依然是比较大的统计套利的核心根据就是历史的统计数据，然而，我们都知道，历史本来就是用来打破的嘛，这种套利方式，就算你赚到钱了，也只能说明你赌对了方向，而不能说明这个套利模型是合理的。我们的套利理论基础实际上根源于实物贸易，是一种在期货市场里进行的看不见实物的高效率贸易行为，以跨市场套利为主要套利模式。所谓跨

2、市场套利就是同时买进和卖出不同市场的同一商品，锁定建仓成本后等待价差的扩大或缩小，预期利润的出现，然后同时解除两个合约获利了结，并等待下一次机会，周而复始，在控制风险的前提下充分提升资金周转率。我们这个套利系统的原理其实就是哪里的货物便宜就去哪里买，哪里的贵就在哪里抛，只不过在这个过程之中，我们不接触实物商品，但是我们思考的方式是与那些现货贸易商一样的。从今年6月份开始，我们开发了一套名为“提款套利”的短线系统，就是在以前这种中长线套利的基础上，再在发展出一套短线系统，当市场处于震荡的时候，这个短线系统就可以发挥它的效果。中长线的套利实际上是顺势套利，而

3、我们这个短线系统则是一个逆势交易，不管铜价处于我们模型中的上半区还是下半区，我们都根据模型分配好仓位操作。追随市场波动的节奏而动。虽然人民币的汇率一直都在变化，但是这个上下极限形成的一个通道宽度却是基本稳定的。这个也为我们运作低风险套利提供坚实的基础条件。我们的操作主要还是模型为主，模型是相对固定的，没有太多需要经常修改的参数、因子等等，根据我们的模型，当国内商品价格处于上半区的时候，我们就以买国外期货、抛国内的商品期货为主，而当价格到了下半区，则以买国内商品期货、抛国外商品期货为主,然后就是一个加仓规则，交易员只要按照这个模型来操作就可以了O其实无论是

4、人脑指挥交易还是电脑自动交易，首先都要拥有一个符合市场规律行之有效的交易思维方法。正如永动机的梦想一样，单一系统，或者说单一思维模式，是不可能穿越周期、适用于任何环境的，要承认存在缺陷是不可避免的，才能客观应对市场转变，至于是人脑指挥交易还是付诸电脑运行，其实都不是主要矛盾。每一套系统，都会有一段时间是不行的，每个系统都总会有其极限性，没有缺陷的系统是不存在的，而那些没有经历过市场的历练的人，当系统在某段时间不能与市场行情相匹配的时候，他可能就会对自己的系统失去信心。整个资金管理的设计方向就是要尽量地让资金收益曲线平稳上涨，因此，在套利中，同样要有很好的

5、心态，严格按照模型进行操作。如果你根据宏观进行交易，那么一年甚至若干年内你可能只决策一次，但如果你根据微观交易，那最好不要给自己带上那么多的枷锁，听从你内心引导即可。对冲网：沈总您好，据对冲网数据库显示，今年贵公司的鸿鼎先行2号套利对冲产品在行业内同策略产品中名列前茅，您在对于套利一定有不少的心得吧！就大概念而言，您是怎么看待套利的？沈伟光：我认为，真正的套利，一定要建立在实物贸易的基础理论上的套利才具有较好的安全性以及必然性，而其他所谓的统计套利基木上都是相对低杠杆的投机而已，这种统计套利必须更加严格地设置好1上损点，防II：黑天鹅事件的出现。我觉得把

6、统计套利当作投机来做,可能头脑会更清醒一点，效果也许会更好一些。对冲网：能就您刚才所说的这两种套利模式具体说明其区别吗？沈伟光:统计套利是利用历史统计数据去发现某些品种之间的某种价格关系规律而进行的套利，比如买塑料抛PTA,买黄金抛白银等，但我认为这种套利模式本身就是一种投机，只不过杠杆在一买一卖中降低了而已，它的风险性依然是比较大的。统计套利的核心根据就是历史的统计数据，然而，我们都知道，历史木来就是用来打破的嘛，这种套利方式，就算你赚到钱了，也只能说明你赌对了方向，而不能说明这个套利模型是合理的。而我心目中真正的套利则是要基于现货基础理论的，我们可以

7、举个例子来说明，假设在广东和上海分别有一个商品铜的市场，那么当这两个市场的铜彼此存在价差的时候，你计算好运输等成本以后，发现仍有套利空间，那么就可以在这两个市场进行套利，买低卖高，获得无风险收益。对冲网：最近豆粕1301和豆粕1305两个不同到期II的合约的差价很大，似乎也出现了套利空间，您对这种跨期套利怎么看的？沈伟光：确实，前段时间里，市场流行着一大群鼓吹买豆粕1305抛1301合约的套利群体,不过，他们也许没有考虑过近高远低的格局怎么形成的，没有考虑到，如果到了2013年1月份，现货紧张的局面仍没有得到改善的话，那么他将去哪里买足够便宜的货交割给1

8、301的多头。亳无疑问，到时候他就只能砍仓，宣告这个套利失败。而即便明年的新合约