对冲网专访感恩在线总经理宁金山：不承担我们所承受不了的风险

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1、感恩在线总经理宁金山：不承担我们所承受不了的风险我们发现套利确实不错，这一两年，我们公司的利润有很大比例都是来自于套利的贡献。今天的铜的套利与以前的铜的套利已经发生了改变，因为市场的结构发生了很大的变化。在设计对冲产品的时候，最好是选择一个有可能会长期下跌乃至暴跌行情的品种来做空，然后再去选择一个基本面相对偏强品种，在底部的商品来做多来对冲。在做套利时，如果手中有一千万元，却只拿出两三百万出来操作，那么风险就比较好控制，而这时的利润也偏低，如果要追求高利润，那么就必然需要把交易量放大，而这时所承担的实际风险就相应加大。我们做交易的过

2、程当中，分析、交易方式、心态等等各方面都是缺一不可的，现在，我们也试着加入一些量化的指标，构建模型来协助交易。做了这么多年套利，我还真没有感觉到对冲交易的风险会小于同期其它交易。做套利的时候，你如果要增加盈利的话，交易的绝对值也必然随之提高，而风险也就提高了。总体而言，量化交易在国内还只是处在初级阶段，有许多所谓的量化都还只是停留在很初级的层次上，我们预计在未来一两年内，那些初级的量化都会逐渐地被市场所淘汰.在未来，量化投资想要再像前几年那样轻易地获得很高的收益，已经是越来越难了。我觉得现在的市场结构也在不断地变化，现在的市场越来越

3、趋向于震荡市，趋势的波幅也越来越小，在趋势中所赚的钱越来越难以弥补在震荡中的亏损了。如果一个交易员对交易的理解不能达到一定的程度，在某一个阶段他虽然也可能是盈利的，但是这个交易却还是有问题的，交易的关键就在于对交易的理解。当一个人一直都很顺的时候，是很难以意识到自己身上的一些问题的，更别谈去解决这些问题了。钱我是想挣，但是，我也要让客户能够安心，我自己也安心，大家都没有太多的压力。对冲网：宁总您好，根据我们对冲网的数据库资料显示，感恩在线的几只产品，自成立至今已获得了数倍的投资收益，特别是成立于2007的第一个产品——感恩成长基金，

4、截止今年9月份，其权益值高达4.5，请问贵公司的主要投资策略和投资品种是什么？宁金山：我们现在的投资策略主要由三种组成，即对冲套利、趋势投资、模型交易，这种投资策略的多样化有利我们整体投资的多元化，在分散风险的同时也扩大了盈利的预期。投资范围包括国内四个期货交易所上市的所有期货品种。对冲网：最近这些年来，套利逐渐兴起，乃至成了投资界中的热门话题，许多投资机构也都纷纷发行了自己的套利策略产品，请问贵公司的是什么时候开始从事套利的，为什么想要做套利交易呢？宁金山：套利，我们大约是在2008年才开始做的，在此之前，我们主要还是以做单边趋势

5、为主。在2008年，我们成立了公司——感恩在线，这时候我们就发现，我们公司如果要获得更为稳健的发展，仅仅做趋势投机是不够的，毕竟只做单边趋势的话，我们的业绩的波动性就会比较大，你今天赚了百分之四十，而明天又亏了百分之二十，这样客户看了也会心慌的，此外，做单边趋势投机的时候，我可能一年就只是交易了几次，而长时间持有现金不动，客户资金就这样躺在账户中不动，资金的利用率也比较低，同时单一模式的交易方式对于以后规模也有一定的限制,于是我们就组建团队，对交易模式、套利模型都进行了研究，慢慢地，我们发现套利确实不错，这一两年，我们公司的利润有很

6、大比例都是来自于套利的贡献。对冲网：随着套利在国内的兴起，市场行情结构也随着发生了相应的变化，几年前的一些套利策略、套利方式在现在似乎也难以取得像以往那样的成绩了，而贵公司的套利策略又经历了怎样的改变以适应市场行情变化的？宁金山：在1998年的时候，我身边就有很多朋友开始做国内外投资套利，然而，以铜为例，今天的铜的套利与以前的铜的套利已经发生了改变，因为市场的结构发生了很大的变化。我们的套利实际上也分了三个阶段来进行，起初是做类似正向套利这种风险相对较小的套利，比如，由于市场炒作的原因，不同到期日的同一个品种出现了较大的价差，于是通

7、过买近抛远进行套利。这种套利能够实现的真正原因是其中有一个内在机制，它具有平衡这两个合约的动力，这种动力十分强大，这就使得品种之间的价差很快恢复过来。这种相对低风险的套利的收益在2008年是比较高的，我们可以比较轻易地做到30%的收益率，但到了2009年，这种套利就比较难做了，因为市场上这种套利机会已经很少了，一旦出现小价差，就迅速被人给截走。从2009年以后，无风险套利机会越来越少，这就逼得我们开始转向一些联系较为松散套利，套利操作中开始有些主观分析的介入，但这种套利方式实际上存在着很大的风险性，比如，根据我们的观察，当橡胶涨的时

8、候，燃油也会跟着涨，于是，我们的做这两个相关品种的套利的时候就本着买橡胶抛燃油的做法，这样我们可以从中获得很好的收益，然而，当我们反过来做的时候，发现其实际风险却是很大，套利比值大大超出当初所认识到的价差。大约在2010年的时候，我们