风险投资过程中投资者对风险投资家的激励机制研究.pdf

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1、第18卷第5期工业工程与管理Vo1．18No．52013年1O月IndustrialEngineeringandManagementOct．2013文章编号：1007—5429(2013)05—0088—05风险投资过程中投资者对风险投资家的激励机制研究赵昕(上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052)摘要：建立了投资者和风险投资家之间委托代理关系的激励机制模型，并针对传统激励机制所存在的不足，提出了额外收益激励和奖励提成激励的优化方法，并进行了仿真验证。结果表明，这些优化方法能够提高投资者收益，且在一定条件下，额外收益

2、激励机制的激励效果更为显著。关键词：风险投资；激励机制；投资者；风险投资家中图分类号：F830．59；C93文献标识码：AStudyonIncentiveMechanismofInvestorstoVentureCapitalistduringVentureCapitalZHA()Xin(AntaiCollegeofEconomics&Management，ShanghaiJiaotongUniversity，Shanghai200052，China)Abstract：Thepaperconstructstheincentiv

3、emodeloftheagencyrelationshipbetweeninvestorsandventurecapitalist，andraisestheoptimizationmethodofadditionalincentiveandpercentageincentiveaccordingtOthelackoftraditionalincentivemechanism，andconductsthesimulationaswel1．Theresultshowsthattheoptimizationmethodireprov

4、esinvestorreturns，andtheeffectofadditionalincentivemechanismwillbemoresignificantundercertainconditions．Keywords：venturecapital；incentivemechanism；investor；venturecapitalist最优激励契约能使高能力风险投资家乐于选择具有高强度激励、低固定收入和低风险的项目。目1引言前，我国许多风险投资机构基本上沿用传统国有企风险投资对加快科技成果转化和发展高新技术业管理模式，

5、还没有建立起适合风险投资运行的激产业发挥着十分重要的作用，在短短的几十年内，它励机制。虽然一些公司也采取奖金与效益挂钩等方已发展成为一种重要的投资方式，并得到各国政府法，但没有使风险投资家努力创造出的价值获得充的大力支持，发展风险投资已成为全球性的历史潮分的补偿，未能吸引和留住更多有经验的人才。我流。我国建立风险基金主要采用的组织形式是公司国大多数的风险投资家都表现出“不求有功，但求无制而非国际上运用最多的有限合伙制。但是理论和过”的风险偏好，他们具有很高的风险规避倾向，并实践都证明，公司制对解决融资环节的委托代理问不乐于寻找

6、新的风投项目，在决策是否投资一个风题效果不佳，基金的运作效率也不高。对比国外的险项目时往往会倾向“谨慎为上”。而有的风险机构经验，我国风险投资基金融资环节存在融资效率低的管理人员则将风险资本投资到房地产行业或者传下、市场失灵和风险资本转向等问题。统行业，而非高新技术产业，既为求稳也为私利，使收稿日期：201301—10；修回日期：2018—03i0作者简介：赵昕(1979)，浙江人，博士研究生，主要研究方向为风险投资。一88工业工程与管理第5期得风险资本转向，偏离了风险投资扶持孵化高新技数，根据观测到的兀对风险投资家进行奖惩。

7、传统术中小企业的初衷。的激励模式为固定提成与奖励提成相结合对此，一些学者尝试建立各种激励约束模型，通(Holmstrom和Milgrom，1987)，即过优化传统激励机制来缩小投资者和风险投资家之声(丁c)===b(r一兀o)+kI(1)间的目标距离，以控制道德风险，并为投资者提供理上式中，6为投资的固定分成指数；。为初始设定的论依据和决策支持。如郑君君和刘恒(2005)提出了目标收益，通常依据初始投资额度由双方协议设定；显性连续支付模式的激励模型，这为投资者建立合理J为初始投资额度。的支付契约提供了依据。赵坤(2006)等人

8、的激励模(2)采用根据Gompers&Lerner(1999)提出型表明，增加风险投资家的收益分成或股份分成以及的收益函数形式为对该项目注入的资金，都会提高风险投资家努力水7c一国+dO3-￡(2)平。田增瑞(2009)的激励模型则假定风险投资家投其中E8>0，var0~，E