金融传染的根源与机制：基于后金融危机时代的思考.pdf

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1、ECONOMIC&TRADEUPDATE[时代经贸金融传染的根源与机制：基于后金融危机时代的思考唐梦云严定容(湖南师范大学湖南长沙4／0006)I摘要l金融危机的发生具有一个共同的特征，即都带有明显的传染效应，而且随着传染现象的频频发生，传染后果的破坏性也越来越大，经济出现负增长，甚至影响了政局的稳定。本文主要从金融市场上危机传染的根源、传统机制、新型机制和微观机制这四个角度出发，对以往学者的相关研究成果进行梳理和评价，进一步思考后金融危机时代如何减少或者隔离危机的传染体，最大限度地降低金融危机所造成的损失。【关键词l金融传染；金融危机；机制1．引言的投资，导致危机由一国传染至与其类似的其他国

2、家。Kodres和自2O世纪7O年代以来，在信息技术革命、金融自由化和金Pritsker(2002)发展了一个资产定价理性预期模型，认为危机是融创新的带动下，国际资本流动沿着快速、多元化的路径发展，它通过重新调整优化暴露于宏观经济风险的资产组合传染的。“羊群既提高了资源的全球配置效率，促进全球经济增长，也加快了金融效应”就是一种典型的预期传染机制，Shiller(1995)定义羊群全球一体化的进程，使得各国金融市场的关系日益密切。在此背景行为是一种社会群体中相互作用的人们趋向于相似的思考和行为方下，在一国的市场波动不再仅仅是受到自己国家的内部因素所影响，式。Cheung和Tam和Szeto(2

3、009)也在文献中提到，通常人们都也会受到其他国家市场波动的影响；同时自身的市场波动也会传染认为羊群效应是金融危机的传染渠道之一，并且他们还运用不完全至其他国家的市场，国际金融市场的动荡明显加剧。和不对称信息条件下的预期形成模型解释了理性和非理性的羊群效上个世纪9O年代以来爆发的金融危机引起了对危机传染性的应。广泛关注，人们开始从不同的角度来研究导致危机传染的原因。4．新近揭示的传染机制2008年以美国为源地的次贷危机引发了全球性的金融危机，为金融自新世纪以来，世界经济与金融联系的纽带进一步增强，也不危机传染机制的研究又提出了新的课题。本文主要从金融市场上危断涌现出一些新的特征，特别是基于对次

4、贷金融危机的考察，学术机传染的根源、传统机制、新型机制和微观机制这四个角度出发，界又发现了金融传染的一些新渠道。对以往学者的相关研究成果进行梳理和评价，进一步思考后金融危4．1资本关联机制机时代如何减少或者隔离危机的传染体，最大限度地降低金融危机主要是指以从事国际业务的金融中介或参与国际投资的交易者所造成的损失。作为渠道所传递的危机。如当一国金融危机发生后，本国投资者会2．传染的根源加大提取存款，从而降低金融中介的流动性，迫使中介收回其他国随着经济全球化的不断加深，全球的金融市场间的联系也越来家的贷款或没有能力给其他国家提供新的贷款，这样危机就传递至越紧密，同时也增加了危机传染的可能性。世界上

5、比较发达和成熟其他国家。Boyer、Kumagai和Yuan(2006)通过将新兴市场股票的金融市场主要包括美国金融市场、日本金融市场和欧洲金融市场，分为可以由外国人购买和不可以由外国人购买两类，实证表明股市我国的金融市场尚且处在起步和发展阶段，但是由于我国经济高速危机是通过持有资产的国际投资者在全球蔓延的。发展以及经济全球化的不断加深，我国金融市场与这些成熟的金融4．2交易对手风险机制市场间的联系也日益紧密。交易对手风险指的是交易对手不履约的风险，由于交易对手风目前，关于危机传染的根源，学者们提出了“全球化说”、“金险等原因导致金融体系的脆弱性增加也成为了金融危机新的传染融市场内在不稳定性说

6、”、“微观基础说”等不同的观点。Torre和诱因。当一国金融体系受到冲击时，交易对手风险发生的概率和范Schmukler(2008)认为两国之间经济与金融一体化程度越高，资围有可能急剧增加，进而导致该国金融危机的爆发。chakrabarty＆产价格和其他经济变量变动的同步性越强，基本面冲击和投资者行Zhang(2012)以雷曼兄弟破产为契机，实证检验了交易对手风险为冲击造成的传染程度也会越深，他们将这种理论称为“全球说”。也是危机传染的机制。Rudiger(2001)则认为传染的原因有两大类：一是宏观经济基本4．3外来资本特别是“热钱”的投机性面冲击，包括国家之间的贸易联系、金融联系和共同冲击

7、等；二是随着我国对外开放程度的不断提高，外资也大量流入我国金融其他非基本面的偶然因素，包括流动性因素、投资者因素、政治因素、市场，增强了企业融资能力并且促进了经济的快速发展，但同时外和文化因素等。来投资也带来了一些负面影响。在经济和金融全球化的背景下，跨3．传统的传染机制国资本为了追求更高利润在全球范围特别是新兴经济体内寻找投资3．1通过贸易渠道进行传染机会，并根据国家或区域风险预期的变化改变投资