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1、股权现金流量折现法估值分析表1贵州茅台收入和利润增长率 （单位：百万人民币）年份20032004200520062007200820092010201120122013销售收入2,401.023,009.793,930.524,896.197,237.438,241.699,670.0011,633.318,402.3626,455.3430,921.80销售收入增长率30.85%25.35%30.59%24.57%47.82%13.88%17.33%20.30%58.19%43.76%16.88%净利润586.75820.5
2、51,118.541,504.122,830.833,799.484,312.455,051.198,763.1513,308.0815,136.64净利润增长率55.97%39.85%36.32%34.47%88.21%34.22%13.50%17.13%73.49%51,86%13.74%过去11年中公司销售收入的年复合增长率为26.15%，净利润年复合增长率为34.38%。表2贵州茅台自由现金流（单位：百万人民币）年份20032004200520062007200820092010201120122013经营性现金941.71975.78
3、1,693.72,105.21,743.35,247.54,223.96,201.510,148.5611,921.3112,655.024资本支出-334.88-355.19-540.84-778.07-789.46-992.56-1,339.5-1,763.4-2,120.42-4,199.48-5,300.12自由现金流606.83620.591,152.91,327.1953.844,254.92,884.424,438.098,028.147,721.837354.904公司过去11年自由现金流的年复合增长率为25.46%第一步：预测
4、下一个10年茅台的自由现金流因为公司过去11年自由现金流的年复合增长率为25.46%，虽然2013年的自由现金流低于2012年的自由现金流。但观察茅台近几年的资本支出，11、12、13年的资本支出分别为21亿、42亿和53亿，增长速度明显大于收入和利润的增长速度，主要是用于企业的规模扩张、产量提升。对于投资于供不应求的主业产品的企业，应该充分相信它的前景。茅台发展还有一定得上升空间，所以假设未来10年茅台保持10%的自由现金增长率。单位：亿元年份2015201620172018201920202021202220232024自由现金流88.99
5、5597.89505107.6846118.453130.2983143.3281157.661173.4271190.7209.77第二步：把这些自由现金流折现成现值R=12.8327%年份2015201620172018201920202021202220232024折现因子11.1.1.1.1.2.2.2.627122.96425折现自由现金流88.995586.7612484.5831182.4595880.3894178.3711976.403774.4855672.5890170.76664折现自由现金流之和为795.8049亿元。
6、第三步：计算永续年金价值并折现因为未来10年中国GDP能保持7%的增长率，所以假设茅台公司永续年金增长率为3%。永续年金价值=第10年FCF*（1+g）/(R-g)=209.77*(1+0.03)/(0.-0.03)=2197.3933（亿元）折现=PV/1.1283^9=2197.3933/2.96425=741.298（亿元）第四步，公司估值公司价值=795.8049+741.298=1537.1（亿元）自由现金增长率10%11%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21
7、.00%22.00%23.00%24.00%25.00%公司估值1537.11661.9351692.0331722.3831753.0021783.8911815.051846.4791878.1781910.1461942.3851974.8922007.672040.7182074.0352107.622
