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1、转载现金流贴现法估值实例原文地址：现金流贴现法估值实例作者：狄希陈如何对上市公司或者拟上市企业的价值进行评估已日益受到市场各方的关注，因为一个企业投资价值的高低不仅是投资者重要的选股依据，也是决定企业招股时发行定价和并购时折股比率的重要因素之一，而对证券市场上市公司整体投资价值如何的判断还在一定程度上影响到监管部门的政策和二级市场的长期势。在海外证券市场上新兴的高新技术上市公司占有相当的比重，这类公司发展前景的不确定性使得预测其未来数年的现金流变得较为困难，从而出现了一系列专门针对这类企业的价值评估方法，如价格销售模型、市值销售模型、市值比访问量模型等等。但现金流贴现模型，又称贴

2、现现金流估价法，毕竟是对包括股权在内的所有资产的价值进行评估的最基本的方法。因此，有必要了解、掌握这种公司价值评估方法，本文即偿试用现金流贴现法对粤电力的股权价值进行评估一、贴现现金流估价法的局限性贴现现金流估价法的理论基础即是任何资产的价值等于其未来全部现金流的现值总和，因而该方法的应用是以能较准确地预计所评估资产未来的现金流和相应期间的贴现率为基础的，这就意味着这种方法的评估对象只能是具有这种特征的公司或其它资产。《投资估价》一书的作者AswathDamodaran认为下列七类公司不适宜采用贴现现金流估价法进行价值评估，或应用时至少需要一定程度的调整。这七类公司是：(1)陷入

3、财务拮据状态的公司；(2)收益呈周期性的公司；(3)拥有未被利用资产的公司；(4)有专利或产品选择权的公司；(5)正在进行重组的公司；(6)涉及购并事项的公司；(7)非上市公司。前六类公司不适合应用贴现现金流估价法的原因是因为估计其未来的现金流较为困难，而非上市公司则是由于风险难以估量，从而不能准确估计其资本成本也就是其贴现率。二、用贴现现金流估价法进行公司价值评估的三个模型理论上而言，公司价值一词有两个涵义：一是公司的股权价值，即对公司普通股股东而言公司的价值；二是包括普通股、优先股、债权等公司的整体价值，即对公司普通股股东、优先股股东和债权人这些公司的利益相关者而言的公司价值

4、。但我们通常所讲的公司价值是指第一种涵义。要评估一个公司的股权价值，有三种模型：1、红利贴现模型采用红利贴现模型的依据是公司的价值等于预期未来全部红利的现值总和，该模型中所应用的贴现率即是持有股票所要求的收益率或是机会成本。红利贴现模型具有如下缺陷：(1)难以对不支付红利或支付低红利的股票进行估价。如果要评估的公司目前不支付或即便支付其红利支付率(占税后收益的比率)也很低，未来也不能预期以稳定的比率支付红利，则难以用此模型进行价值评估。(2)红利支付率往往是不稳定的，使得每年的红利支付总额较税后利润额更难以预期。一家公司的红利支付率往往受到下列因素的影响而波动不定：一是红利支付总

5、额的稳定性。一家公司不会轻易变动其红利支付总额，即便在公司业绩大幅增长也会如此，除非该公司预期业绩是能持续下去的。二是未来的资本性支出。若公司在某年有大额的资本性支出，这将会影响其红利支付金额。三是所得税。公司为达到避税的目的，有时候可能会采用股票回购或送红股的方式替代向股东发放红利。2、股权自由现金流模型(FCFE)与红利贴现模型中--红利是股东所获得的唯一现金流的假设不同，股权自由现金流模型的假设是公司股东拥有除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的剩余现金流，即股权自由现金流。股权自由现金流的计算公式如下：股权自由现金流=净收益+折旧和摊销-

6、营运资本追加额-资本性支出-优先股股利-偿还本金+新发行债务收入营运资本是营业流动资产和无息流动负债的差额，因而营运资本追加额即是营运资本的变动值，营业流动资产包括公司经营所使用或需要的所有流动资产，包括某些现金余额、商业应收帐款以及存货等，但超额现金与有价证券不包括在内。在股权自由现金流模型中，贴现率是该公司的股权融资成本。3、公司自由现金流模型(FCFF)公司自由现金流是指在支付了经营费用和所得税之后，向普通股与优先股股东、债权人这些公司权利要求者支付现金之前的全部现金流。公司自由现金流除可由股权自由现金流与优先股股东、债权人所要求的现金流相加计算之外，另一种计算方法是：公司

7、自由现金流=EBIT(1-税率)+折旧-资本性支出-营运资本追加额其中，利息税前收益(EBIT)=销售收入-经营费用-折旧和摊销=净收益+所得税+利息费用应用公司自由现金流模型进行股权价值评估需要先根据公司自由现金流和以公司加权资本成本为贴现率计算出公司整体价值，再减去非普通股权益和债务的市场价值即可。与股权自由现金流模型相比，公司自由现金流模型的优势在于因其是债务偿还前的现金流，故而在应用此模型估价时不需要明确考虑与债务相关的现金流。在公司财务杠杆预期将随时间发生变化的情况下，