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1、DCF自由现金流贴现法估值实战案例以汉威电子股票为例进行DCF估值的研究。3.1增长率和超额收益期设立我们根据上市公司的收入增长率计算出未来的预期收入，在同等条件下，公司收入提高的主要原因就是收益增长，因此收入增长率对于公司未来利润的增长至关重要。我们从交易所网站下载了汉威电子的财务报表，计算出最近四年的收入记录。如表1：公司最近的增长率年份收入（RMB）增长额百分比增长2009126,962,89729,631,461.4130.44%200897,331,435.5932,446,719.8550
2、%200764,884,715.7435,786,791.51123%200629,097,924.233年平均增长率67.8%3年复合平均增长率63.41%表1汉威电子4年收入记录汉威电子产品优异，品牌知名度高，营销高效。是一个非常优质的公司，假设汉威电子在行业中处于领先地位，在随后的估值中我们采用的超额收益期是9年。2009年度收入：126,962,897元。收入增长率：67.8%，超额收益期：9年。超额收益率是指超过正常（预期）收益率的收益率，它等于某日的收益率减去投资者(或市场)当日要求的正常
3、（预期）收益率。行业增长率时间电子电子元器件制造业2000-12-3118.57%41.28%2001-12-31-8.8%-8.69%2002-12-3131.31%20.83%2003-12-3128.47%38.85%2004-12-3114.96%16.57%2005-12-3113.91%1.71%2006-12-315.84%-2.33%2007-12-31-1.62%10.94%2008-12-31-1.06%-3.93%2009-12-313.65%-13.36%平均增长率10.19%
4、表2行业增长率根据上述数据，我们得出汉威电子公司9年（长期）超额收益期创造的收入计划，未来预期年增长率如表3所示。年份收入增长额百分比增长2009126,962,8972010213043741.286,080,84467.80%2011357487397.7144,443,65767.80%2012466306561.5108,819,16430.44%2013608250278.9141,943,71730.44%2014670230982.361,980,70310.19%20157385275
5、19.468,296,53710.19%20162017813783473.6896708009.675,255,95482,924,53610.19%10.19%2018988082555.791,374,54610.19%表3汉威电子公司收入计划点评：对一家创业板公司，仅仅用公司过去几年的收入和行业过去10年的收入增长率来得出该公司未来一段时间的增长情况，看起来好像有理由，实际上太幼稚啊。实际上还应分析公司在该行业的地位，是否有自己的竞争优势，成长性如何、最近几年的收入大增的情况和原因等。通过这些
6、细致的分析你才能对公司有更好的理解，DCF的目的是分析公司，而不是用来准确推算的。3.2营业净利率和营业净利接着我们测算营业净利率和营业净利。营业净利率=营业收入-（营业成本+销售、管理和一般费用+研发费用）/营业收入=营业净利/营业收入销售、管理和一般费用(不包括财务费用)以及研发费用的数据可以从公司的财务报表中获得。营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。如果营业净利率是一个负值，或者没有达到支持公司增长的净投资的数值，公司股票的内在价值很有可能变为零。受竞争压力、技术革新或经济整体形势
7、影响，公司的营业净利率每年的波动很大。我们通常采用最近几年的营业净利率做初步估值，表4是汉威电子公司近4年的营业净利率记录。年份收入（RMB）营业成本销售管理费用研发费用营业净利（NOP）营业净利率（NOPM）2009126,962,89750,402,99838,288,003030.14%38,271,896200897,331,435.5939881076.5925315445.35032,134,91433.02%200764,884,715.7427,938,312.8112730361.1
8、024,216,04237.32%200629,097,924.2313,157,235.917,033,846.8508,906,84130.61%4年平均32.77%表4汉威电子4年营业净利率记录如果公司营业净利率是负值或者过低，导致股票内在价值为零，可以关注同行业其他公司的营业净利率得出平均营业净利率值。如果公司经营环境财务状况的确发生改变，我们可以采用较高的营业净利率来测算该公司股票未来的价值。再根据风险/收益比率来决定是否进行该投资。我们根据表
